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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　受益于資本開支趨緩，公司大幅提高現(xiàn)金分紅比例，目前公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，下游復(fù)蘇趨勢(shì)向好，長(zhǎng)期配置價(jià)值突出。
　　投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮下游消費(fèi)力復(fù)蘇偏弱，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年EPS為1.62/1.97/2.17元（23-24年原值為1.93/2.36元），參考可比公司24年平均16.7XPE，考慮公司包裝業(yè)務(wù)邊界持續(xù)擴(kuò)張，智能工廠推進(jìn)優(yōu)化盈利水平，給予公司24年18XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)35.5元（前值37.72元）。
　　與眾不同的邏輯：市場(chǎng)認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)受消費(fèi)電子產(chǎn)品周期影響大，估值受行業(yè)壓制。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)邊界不斷擴(kuò)展，環(huán)保包裝公司聯(lián)合頭部品牌開發(fā)新品、煙包隨行業(yè)洗牌切入大客戶、酒包逐個(gè)突破大客戶，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量，打開估值空間。
　　資本開支節(jié)奏放緩，大幅提高現(xiàn)金分紅比例。上市以來(lái)，公司持續(xù)配合大客戶需求加大資本投入、提高交付配套能力。隨公司全球交付網(wǎng)絡(luò)的完善，目前產(chǎn)能儲(chǔ)備可支撐營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司適當(dāng)調(diào)整資本開支節(jié)奏，2023Q1-Q3購(gòu)買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流5.85億元（同比32.0%），并對(duì)應(yīng)上調(diào)現(xiàn)金分紅比例，為股東創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)回報(bào)。參考我們的盈利預(yù)測(cè)，60%現(xiàn)金分紅比例對(duì)應(yīng)股息率4.4%/4.9%，股息率優(yōu)異，凸顯公司長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，趨勢(shì)向好。消費(fèi)電子23Q3以來(lái)持續(xù)復(fù)蘇，8-11月我國(guó)智能手機(jī)出貨量同比+0.8%/+3.2%/+1.1%/+25.1%，增速邊際持續(xù)好轉(zhuǎn)。此外，蘋果第一代MR產(chǎn)品Vision Pro或于24年1月提前于北美發(fā)售，12月以來(lái)AIPC芯片及機(jī)型發(fā)布催化24年P(guān)C類終端需求回暖預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)致使匯兌虧損；消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期。