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全球影像音視覺技術(shù)賦能者，采用高毛利、高研發(fā)、高分紅的IP授權(quán)模式。公司影像音視覺算法在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平，與全球科技巨頭長期深度合作，處于智能手機(jī)影像音視覺算法業(yè)務(wù)的全球寡頭地位，具備科技公司稀缺性高分紅率。公司研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)8年維持在30%以上，近兩年達(dá)到50%的高水平，同時毛利率穩(wěn)定在約90%保證公司穩(wěn)定盈利。公司不斷把握AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新機(jī)遇，收入結(jié)構(gòu)由以智能手機(jī)業(yè)務(wù)向多元化不斷邁進(jìn)，增速與技術(shù)創(chuàng)新周期正相關(guān)。
　　切入百億元AI商拍藍(lán)海市場，大小模型有機(jī)結(jié)合打造ArcMuse計(jì)算技術(shù)引擎帶來差異化競爭優(yōu)勢，ArcMus于2024年4月28日通過浙江省生成式人工智能服務(wù)備案。中國電商追求性價比的內(nèi)卷模式使得中小電商更需嚴(yán)控成本，而綜合成本約達(dá)到年GMV的2%-5%，通過中性假設(shè)我們測算得出2023年國內(nèi)中小電商傳統(tǒng)商拍市場規(guī)模約為1817億元（國內(nèi)1593億元+出海224億元）；假設(shè)AI商拍帶來成本節(jié)約比率為80%-90%；同時考慮到AI商拍大幅降成本的特點(diǎn)符合性價比內(nèi)卷環(huán)境下中小電商的剛需，假設(shè)AI商拍滲透率為50%-100%，進(jìn)一步測算可得通過敏感性分析，2023年國內(nèi)AI商拍目標(biāo)市場規(guī)模預(yù)期為142-278億元。美圖、萬興、阿里、蘑菇街等公司紛紛入局AI商拍，虹軟AI商拍解決方案以ArcMuse計(jì)算技術(shù)引擎為核心，融合了虹軟視覺大模型、視覺小模型、CV&CG技術(shù)和計(jì)算攝影技術(shù)，將大小模型有機(jī)結(jié)合打造虹軟AI商拍差異化競爭優(yōu)勢，率先實(shí)現(xiàn)AI生成商業(yè)視頻，或幫助商家視頻制作降本95%。
　　移動智能端：智能手機(jī)算法影像行業(yè)全球領(lǐng)先地位穩(wěn)固，XR有望帶來全新增量。AI或推動智能手機(jī)新一輪創(chuàng)新周期，手機(jī)NPU規(guī)格、AI算力不斷提升，而公司基于軟件ISP平臺構(gòu)建Turbo Fusion系列算法產(chǎn)品正是以二者為核心的方案，或加速滲透，推動公司移動智能端業(yè)務(wù)收入增速重回正軌。
　　智能駕駛：業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，定點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)提升。公司持續(xù)迭代VisDrive一站式車載視覺軟件解決方案，客戶數(shù)量、合作深度繼續(xù)拓展，2023年1月以來，新增與長安新能源、長城、睿藍(lán)、極氪、吉利、合眾、長安、嵐圖、奇瑞、北汽新能源、一汽紅旗等車廠在內(nèi)的多個前裝量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目。同時，前裝軟硬一體車載視覺解決方案獲全球定點(diǎn)，艙外方案產(chǎn)品化進(jìn)程加速。
　　投資建議：虹軟科技是全球影像視覺技術(shù)賦能者，具備全球稀缺的IP授權(quán)商業(yè)模式、穩(wěn)定的高毛利率和股東分紅率，在傳統(tǒng)移動業(yè)務(wù)、智能駕駛業(yè)務(wù)受益于新一輪全球創(chuàng)新周期帶來預(yù)計(jì)穩(wěn)定收入增量的背景下，或切入百億AI商拍藍(lán)海市場打開全新增長曲線，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為8.47、10.73、13.64億元，2024年4月29日收盤價對應(yīng)市盈率96/70/51倍，首次覆蓋，給予“推薦“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。