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事件:
　　2024年4月27日，瀘州老窖發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入302.33億元，同比+20.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤132.46億元，同比+27.79%。2024年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入91.88億元，同比+20.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.74億元，同比+23.20%。2023年公司EPS為9.02元/股，擬每10股派54.00元（含稅）。
　　投資要點:
　　收入跨越三百億元，一季度延續(xù)高增長。2023年，公司營業(yè)收入成功跨越300億元關(guān)口，同比+20.34%，圓滿地完成了2022年年報提出的“實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%”的目標。2023年歸母凈利潤132.46億元，同比增長27.79%，增速位于行業(yè)領(lǐng)先水平，凈利率繼續(xù)提升。2024Q1公司收入增長超20%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量同比大幅增長188.94%，2024Q1合同負債達到25.35億元，是近三年同期最高水平（2023Q1為17.26億元），為全年業(yè)績增長打下堅實基礎(chǔ)。2024年，公司制定了力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%的目標，彰顯了管理層堅持守正創(chuàng)新、全面攻堅的決心。
　　消費圈層升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。分產(chǎn)品來看，公司2023年中高檔酒類實現(xiàn)收入268.4億元，同比增長21.28%，銷量同比增長1.24%，均價提升明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，我們預計主要由于高端國窖1573系列增長更快，中檔產(chǎn)品特曲窖齡等控量調(diào)整所致。其他酒類實現(xiàn)收入32.4億元，同比增長22.87%，銷量增長19.64%，以量增驅(qū)動為主。2023年，公司進攻營銷策略全面落地，春雷行動聚焦“推五碼、拓網(wǎng)點、強氛圍”，渠道基礎(chǔ)盤不斷夯實；秋收行動圍繞“提價格、夯渠道、促動銷”，市場消費盤不斷增強。公司高度重視消費者建設與生態(tài)圈打造，全力推進三級公關(guān)體系落地運營。生態(tài)圈層質(zhì)量更優(yōu)，公關(guān)運營效能更高。
　　全面擁抱數(shù)智化，運營效率提升。2023年公司凈利率達到43.95%，同比+2.51pct。其中毛利率同比+1.71pct，管理費用率和銷售費用率同比分別-0.86/-0.58pct。2024Q1公司凈利率同比+0.92pct，其中毛利率同比+0.28pct，銷售費用率和管理費用率同比分別-1.23/-0.79pct。我們認為凈利率提升一方面由于公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，規(guī)模效率顯現(xiàn)，另一方面則在于公司的數(shù)智營銷效益倍增/數(shù)智生產(chǎn)效率提升/數(shù)字管理效能革新。2024年，公司提出了三方面聚焦：1）聚焦數(shù)智化，加速推進各體系數(shù)智化覆蓋、數(shù)智化驅(qū)動，全面發(fā)揮數(shù)智效能；2）聚焦升品牌，圍繞“中國濃香700年”主線，國窖品牌持續(xù)提升品牌美譽度和品牌高度，瀘州老窖品牌持續(xù)提升品牌形象和品牌價值；3）聚焦協(xié)同化，堅持系統(tǒng)觀念，充分整合內(nèi)外部資源，注重整體設計，講求協(xié)同聯(lián)動。
　　盈利預測和投資評級：我們認為公司在渠道和品牌端的核心競爭力突出，高度國窖未來仍將保持穩(wěn)健增長，而低度國窖將繼續(xù)受益于次高端擴容、價格帶向上裂變和低度化飲酒等趨勢，保持彈性增長；特曲系列在近兩年調(diào)整到位后也進入規(guī)模增量階段。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為363.16/430.20/505.19億元，歸母凈利潤分別為164.77/197.94/234.15億元，EPS分別為11.19/13.45/15.91元，對應PE分別為17/14/12倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）消費復蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導致費用提升；3）經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預期；5）食品安全風險。