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業(yè)績基本符合預(yù)期。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.77億元（+10.14%）、歸母凈利潤8.61億元（+749.02%）、扣非歸母凈利潤7.22億元（+495.11%）；其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.13億元（+71.01%）、歸母凈利潤1.64億元（+148.91%）、扣非歸母凈利潤1.23億元（+137.83%）。2024Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.52億元（-39.65%）、歸母凈利潤0.54億元（-73.69%）、扣非歸母凈利潤0.14億元（-92.42%）。公司2023年業(yè)績增長良好，利潤端高增長主要是去年同期相關(guān)減值影響等。2024Q1業(yè)績下滑預(yù)計(jì)主要受2023年同期高基數(shù)等多因素影響，公司業(yè)績有望逐季向好。
　　 13價(jià)肺炎疫苗快速增長，人二倍體狂苗放量可期。2023年公司常規(guī)疫苗（不含新冠疫苗）實(shí)現(xiàn)銷售收入35.05億元，同比增長18.98%。具體來看，1）13價(jià)肺炎疫苗預(yù)計(jì)收入約15億元，同比增長55.64%，我們認(rèn)為國內(nèi)市場有望保持快速增長；海外市場方面，公司已與10多個國家簽署合作協(xié)議，2023年10月該疫苗已獲得印尼上市許可，公司已與印尼合作方簽署《銷售合同》，預(yù)計(jì)海外市場的持續(xù)拓展將成為新的重要增長點(diǎn)。2）四聯(lián)苗預(yù)計(jì)收入規(guī)模超10億元，總體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。3）乙肝疫苗隨著高毛利品種收入占比的提升，預(yù)計(jì)仍將保持良好增長；23價(jià)肺炎疫苗同比增長36.88%，呈快速增長態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)，公司人二倍體狂苗、水痘減毒活疫苗正式獲批上市，其中人二倍體狂苗獲批“5針法”和“四針法”，市場空間廣闊，競爭格局良好，將成為公司新的重磅品種。
　　研發(fā)管線持續(xù)豐富。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入達(dá)5.42億元，收入占比15.59%；公司多項(xiàng)在研產(chǎn)品取得積極進(jìn)展：1）Sabin株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗（Vero細(xì)胞）申請生產(chǎn)注冊獲得受理；2）吸附無細(xì)胞百白破（組分）聯(lián)合疫苗已完成I期臨床試驗(yàn)，III期臨床準(zhǔn)備中；3）吸附破傷風(fēng)疫苗和四價(jià)流感病毒裂解疫苗處于Ⅰ、Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段；4）口服五價(jià)重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細(xì)胞）處于Ⅰ期、Ⅱ期臨床試驗(yàn)階段；5）五聯(lián)苗、吸附無細(xì)胞百白破滅活脊髓灰質(zhì)炎聯(lián)合疫苗處于Ⅰ期臨床試驗(yàn)階段；6）麻腮風(fēng)聯(lián)合減毒活疫苗、20價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。
　　投資建議：綜合考慮新生人口因素、行業(yè)競爭因素等，我們適當(dāng)下調(diào)2024年、2025年盈利預(yù)測，新增引入2026年盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的營收分別為47.77/59.54/72.20億元，歸母凈利潤分別為11.92/15.41/19.58億元，對應(yīng)EPS分別為1.07/1.38/1.75元，對應(yīng)PE分別為19.09/14.76/11.62倍。公司13價(jià)肺炎疫苗快速增長，人二倍體狂苗放量可期，整體發(fā)展態(tài)勢良好，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級迭代風(fēng)險(xiǎn)。