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前三季度營(yíng)收同比持平。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.64億元（同比-3.9%），歸母凈利潤(rùn)6.97億元（同比+243.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.99億元（同比+316.8%）。
　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.48/9.82/7.34億元，分別同比-14.1%/+2.7%/-0.5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.05/3.05/1.87億元，分別同比-24.9%/+299.2%/+125.8%。
　　研發(fā)費(fèi)用率改善。2023Q1-3公司毛利率為86.0%（同比-0.97pp，較2022年全年水平+1.88pp）、凈利率為28.3%（同比+20.36pp，主要為上年同期受到資產(chǎn)減值影響）。銷(xiāo)售費(fèi)用率34.3%（同比-0.26pp）、管理費(fèi)用率7.0%（同比-0.33pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.08%（+0.77pp）、研發(fā)費(fèi)用率14.5%（同比-8.10pp），主要由于上年同期新冠疫苗Ph3臨床支出費(fèi)用化所致。
　　人二倍體狂犬疫苗獲批上市，在研管線儲(chǔ)備豐富。公司凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）于2023年9月獲批上市，采用“5針?lè)ā焙汀?-1-1”（4針?lè)ǎ﹥煞N免疫程序；臨床結(jié)果表明，兩種免疫程序全程接種后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。
　　公司目前擁有30余項(xiàng)在研管線，其中水痘減毒活疫苗處于申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件階段，并已完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查；Sabin株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗（Vero細(xì)胞）已獲得Ph3臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；四價(jià)手足口病疫苗、麻腮風(fēng)水痘疫苗、20價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、重組呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品種作為中長(zhǎng)期管線布局。
　　投資建議：公司重磅品種人二倍體狂犬疫苗獲批上市，預(yù)計(jì)2024年開(kāi)始商業(yè)化并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；中長(zhǎng)期管線儲(chǔ)備豐富，多個(gè)品種處于報(bào)產(chǎn)及Ph3臨床階段，未來(lái)2~3年有望陸續(xù)推向市場(chǎng)；國(guó)際化戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗產(chǎn)品獲得印度尼西亞上市許可。根據(jù)公司三季度報(bào)告，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為10.02/14.15/18.95億元（前值為10.54/15.57/19.70億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34/24/18x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，在研管線失敗的風(fēng)險(xiǎn)等