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事件：2023年10月26日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.64億元，同比下滑3.92%；歸母凈利潤(rùn)6.97億元，同比增長(zhǎng)243.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.99億元，同比增長(zhǎng)316.82%。
　　新冠出清釋放利潤(rùn)，PCV13放量。分季度來(lái)看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.34億元（-0.45%），歸母凈利潤(rùn)1.87億元（+125.81%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.69億元（+194.95%），23Q3利潤(rùn)表觀高增速主要在于去年新冠資產(chǎn)減值及研發(fā)支出費(fèi)用化等造成利潤(rùn)低基數(shù)。
　　銷售費(fèi)率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)增加。2023年前三季度公司銷售費(fèi)用8.46億元（-4.64%），銷售費(fèi)率34.31%（-0.26pp）。管理費(fèi)用1.71億元（-8.31%），管理費(fèi)率6.95%（-0.33pp）。研發(fā)費(fèi)用3.59億元（-38.28%），研發(fā)費(fèi)率14.55%（-8.10pp）。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.08%（+0.77pp）。2023年前三季度應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)26.53億元，占收入107.64%（+15.88pp）。存貨余8.52億元，占資產(chǎn)比重5.79%（-0.15pp）。
　　產(chǎn)品管線進(jìn)入收獲期，布局多個(gè)重磅品種。人二倍體狂苗23Q3上市，水痘疫苗等已申請(qǐng)上市，MCV4、EV71、IPV等多個(gè)II/III期品種值得期待。同時(shí)公司也布局DTaP-IPV-Hib五聯(lián)苗、DTaP-IPV四聯(lián)苗、麻腮風(fēng)水痘四聯(lián)苗、五價(jià)口服輪狀病毒活疫苗、四價(jià)手足口病疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、PCV20等多個(gè)前沿重磅品種。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合公司三季度業(yè)績(jī)及終端動(dòng)銷情況，我們調(diào)整2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為36.32、50.65、67.23億元（調(diào)整前值為42.82、58.27、79.89億元），同比增長(zhǎng)15.05%、39.45%、32.73%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.23、14.15、18.66億元（調(diào)整前值為11.95、16.68、22.71億元），同比增長(zhǎng)871.11%、38.32%、31.85%。
　　公司作為在研產(chǎn)品管線最為豐富的疫苗公司之一，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、人狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）進(jìn)入放量期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫苗產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫苗行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)；新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。