>> 華泰證券-康泰生物(300601)品種表現(xiàn)分化，國際化再獲進展-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,張云逸,高初蕾 |
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3Q23收入同比基本持平
公司公告1~3Q23營收、歸母凈利、扣非凈利24.6、7.0、6.0億元（-4%、+243%、+317% yoy），剔除去年同期新冠疫苗影響，我們預計常規(guī)疫苗收入同比個位數(shù)增長，利潤大幅增長主因1~3Q22計提新冠相關減值致基數(shù)較低。3Q23實現(xiàn)收入、歸母凈利、扣非凈利7.3、1.9、1.7億元（-0.5%、+126%、+195% yoy）。我們預計2023-25年歸母凈利11.1/14.5/19.0億元，考慮到PCV13穩(wěn)步放量，給予公司2023年PE估值35倍（可比公司W(wǎng)ind一致預期PE中值33倍，基于方差較大采取中值；考慮公司國際化潛力給予溢價），對應目標價34.71元（前值36.70元），維持“買入”。
季度銷售略受診療環(huán)境影響：PCV13延續(xù)增勢，四聯(lián)苗有所回落
1）我們預計1～3Q23 DTaP-Hib收入7~8億元（1～3Q229~10億元），3Q23收入約2億元（2Q22約2~3億元），預計主因新生兒出生量波動。四聯(lián)苗為成熟品種、增長依賴POV滲透，未來預計保持平穩(wěn)增長；2）我們估算1～3Q23 HepB收入約~5億元，同比基本持平，預計2023年保持平穩(wěn)；3）我們預計1~3Q23 PCV13收入~10億元（1~3Q227~7.5億元），3Q23收入3~4億元，公司已完成30個省份準入、覆蓋率2023年目標提至60%，我們預計23年收入有望同比+30~40%至13~14億元。
在研管線順利推進
1）9M23人二倍體狂苗獲批，為國內(nèi)第二家獲批，考慮生產(chǎn)及批簽發(fā)節(jié)奏，我們預計有望于2H24開始貢獻收入；2）我們預計凍干痘苗有望于1H24獲批；3）IPV和MenACYW已獲得III期臨床試驗總結報告，rEV71二期完成，RV5、IIV4處于臨床一期，五聯(lián)苗、百白破脊灰、麻腮風、破傷風、四聯(lián)苗獲批臨床，有望逐步推進補充產(chǎn)品陣列；3）新冠疫苗研發(fā)方面，滅活海外三期中，二代苗在滅活及mRNA雙路徑推進中。
疫苗國際化：PCV13獲印尼批件，2024起有望貢獻增量
1）10M23公司PCV13獲得印尼上市許可，2022年印尼新生兒約443萬人，已獲批PCV13企業(yè)包括輝瑞、沃森等，公司將積極參與當?shù)匾呙缯型稑?，有望?024年逐步獲得訂單，未來實現(xiàn)本地化生產(chǎn)后有望進一步擴大份額。此外，公司已與巴基斯坦、沙特、印度等就PCV13及水痘疫苗簽署合作協(xié)議。2）財務指標：1~3Q23公司銷售費率34.3%，同比-0.3pct；管理費率7.0%，同比-0.3pct，我們預計主因費用控制；研發(fā)費率14.6%，同比-8.0pct。1~3Q23經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比提升140%至6.3億元，主因上年同期支付特許權使用費。
風險提示：研發(fā)不達預期，產(chǎn)品推廣不達預期。
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