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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年H1，13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗和23價(jià)肺炎多糖疫苗增長(zhǎng)顯著，研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，國(guó)際化進(jìn)程順利推進(jìn)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。考慮管理和研發(fā)費(fèi)用投入和二倍體狂苗獲批上市節(jié)奏，調(diào)整2023~2025年EPS預(yù)測(cè)至0.98/1.25/1.53元（原為0.92/1.31/1.63元），參考可比公司估值，給予2023年P(guān)E 35X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至34.30元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.31億元（-5.32%），歸母凈利潤(rùn)5.10億元（+323.58%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.30億元（+397.50%），上年同期計(jì)提資產(chǎn)減值金額較大，致使凈利潤(rùn)增幅較大，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　肺炎類疫苗增長(zhǎng)顯著。2023年H1常規(guī)疫苗持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)銷售收入17.64億元（+7.03%），其中肺炎類疫苗增長(zhǎng)顯著，13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗銷售收入同比增長(zhǎng)61.30%，23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗銷售收入同比增長(zhǎng)64.19%，預(yù)計(jì)四聯(lián)苗受基數(shù)影響收入有所下降，乙肝疫苗穩(wěn)中有升，展望全年，隨著疫后復(fù)蘇常規(guī)疫苗有望繼續(xù)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品線儲(chǔ)備豐富，國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)。公司在研管線30余項(xiàng)，進(jìn)入注冊(cè)程序16項(xiàng)，人二倍體狂犬疫苗、水痘疫苗處于申請(qǐng)藥品注冊(cè)批件階段，已經(jīng)完成注冊(cè)現(xiàn)場(chǎng)核查及GMP符合性檢查；IPV、五價(jià)口服輪狀疫苗、四價(jià)流感疫苗、五聯(lián)苗、麻風(fēng)腮水痘疫苗、20價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、四價(jià)手足口病疫苗等臨床/臨床前研發(fā)亦積極推進(jìn)。持續(xù)推動(dòng)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，22年以來，先后與菲律賓、印尼、巴基斯坦、沙特、印度等國(guó)簽署合作協(xié)議，持續(xù)推動(dòng)23價(jià)、13價(jià)肺炎疫苗等品種的海外布局，國(guó)際化出口值得期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗研發(fā)和銷售低于預(yù)期；國(guó)際化進(jìn)展低于預(yù)期