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導(dǎo)語：Q1利潤同比下降環(huán)比增長，產(chǎn)品量價(jià)下降是業(yè)績同比下降主要原因，馬朗完成項(xiàng)目建設(shè)具備投產(chǎn)能力。
　　事件：公司公告2024Q1營收100.41億元，同比下降49.44%，環(huán)比下降15.67%；歸母凈利潤8.07億元，同比下降73.15%，環(huán)比增長150.20%。
　　煤炭：極端天氣及安全檢查導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量同比下滑，價(jià)格下跌帶動(dòng)毛利減少。產(chǎn)銷量方面，因3月極端天氣及安全檢查影響，2024Q1實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量589萬噸，同比減少12.96%；原煤銷量780萬噸，同比減少1.09%；提質(zhì)煤產(chǎn)量86萬噸，同比減少19.11%；提質(zhì)煤銷量122萬噸，同比增長27.28%。價(jià)格方面，2024Q1秦皇島5000K動(dòng)力煤末煤平倉均價(jià)798.87元/噸，同比下降17.76%，公司煤炭售價(jià)同比下滑。
　　天然氣：庫存維持高位，需求減弱帶動(dòng)價(jià)格下跌。產(chǎn)銷量方面，2024年一季度實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量1.88億方，同比減少4.61%；銷量11.81億方，同比減少44.12%。價(jià)格方面，一季度全國LNG出廠均價(jià)4451.78元/噸，同比下降25.05%。供應(yīng)充足、需求走弱背景下，全國天然氣價(jià)格震蕩下行，帶動(dòng)公司毛利減少。
　　煤化工：消費(fèi)需求恢復(fù)緩慢，價(jià)格走跌帶動(dòng)毛利減少。產(chǎn)銷量方面，24Q1甲醇、煤基油品、煤化工副產(chǎn)品、二氧化碳實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量28.80/14.49/10.76/2.81萬噸，同比變化-3.65%/-15.07%/-2.69%/-；實(shí)現(xiàn)銷量28.43/14.38/16.27/2.76萬噸，同比變化-45.52%/-19.12%/-48.90%/-。價(jià)格方面，24Q1太倉甲醇市場主流均價(jià)2596.03元/噸，同比下降2.92%；陜西、新疆市場中溫煤焦油主流均價(jià)3432.85/3172.28元/噸，同比下降19.94%/17.59%；華東乙二醇市場主流均價(jià)4580.55元/噸，同比上漲10.37%，多數(shù)煤化工產(chǎn)品一季度價(jià)格中樞仍顯承壓。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)：制氫產(chǎn)業(yè)鏈全線貫通，馬朗項(xiàng)目完成建設(shè)具備投產(chǎn)能力。CCUS項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，工業(yè)制氫項(xiàng)目全面進(jìn)入試運(yùn)行階段；馬朗項(xiàng)目設(shè)施建設(shè)已完成，隨時(shí)具備生產(chǎn)加工條件，投產(chǎn)后有望帶動(dòng)公司煤炭產(chǎn)量保持快速增長；LNG接收站及配套項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行和審批階段；哈薩克油氣開發(fā)項(xiàng)目處于積極對(duì)接階段。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤為60.69/70.81/82.32億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.84/6.72/5.78倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、供需改善不及預(yù)期、LNG價(jià)格不及預(yù)期。