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公司近期發(fā)布2023年年報、2024年一季報，23年全年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元，同比+6.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.7億元，同比+4.4%。24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元，同比+9.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比+16.8%。
　　臻釀八號動銷邊際加速，天號陳快速成長。分產(chǎn)品，23年高檔酒實現(xiàn)收入46.7億元（yoy+3.7%），其中銷量、噸價分別同比-1.0%、+4.7%；臻釀八號上半年主要以抓動銷、清庫存為主，下半年在低庫存基礎上動銷加速，預計全年收入增速實現(xiàn)雙位數(shù)增長；預計井臺、典藏在商務用酒需求疲軟的背景下增速趨緩。23年中檔酒實現(xiàn)收入2.1億元（yoy+64.1%），銷量、噸價分別同比+71.4%、-4.3%，預計天號陳在資源投入下快速成長。24Q1，高檔酒、中檔酒收入分別同比-0.6%、+62.4%。分渠道，23年新渠道及團購收入同比+60.3%，批發(fā)代理收入同比+1.6%，公司對新渠道及團購渠道重視度提升。24Q1末，公司合同負債為11.5億元，同比+15.3%，環(huán)比-5.7%。
　　 24Q1毛利率下滑，費用開支增加。23年，公司毛利率為83.2%（yoy-1.3pct），銷售/管理費用率為26.4%（yoy-1.0pct）/7.3%(yoy-0.3pct)，銷售凈利率為25.6%（yoy-0.4pct）。24Q1，公司毛利率為80.5%（yoy-2.7pct），預計因天號陳放量導致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移；銷售費用率為35.1%（yoy+3.2pct），預計公司加大廣告宣傳開支；管理費用率同比下滑0.7pct，營業(yè)稅金及附加占收入比重同比下滑2.1pct；銷售凈利率同比提升1.3pct。
　　積極推新拉升品牌站位，預計將加強新井臺營銷力度。公司積極研發(fā)推新，23年推出井臺逸品、水井坊第一坊，有望提升品牌站位，打造高端品牌形象。對于核心產(chǎn)品臻釀八號，公司采取重點城市策略，不斷擴大分銷網(wǎng)絡，臻釀八號在宴席場景滲透率有望持續(xù)提升。預計公司也將加強新井臺營銷力度，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。
　　盈利預測與投資建議
　　根據(jù)23年年報，對24-25年略下調(diào)收入、毛利率。我們預測公司2024-2026年每股收益分別為2.89、3.28、3.65元（原預測24-25年為3.00、3.42元）。結(jié)合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為2024年的21倍市盈率，對應目標價為60.69元，維持買入評級。
　　風險提示：產(chǎn)品價格波動、消費需求不及預期、食品安全事件風險。