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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.00億元，同比下降37.76%；歸母凈利潤(rùn)2.82億元，同比下降55.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比下降58.88%。
　　剔除大訂單影響主業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。收入拆分看，2024Q1剔除大訂單影響，整體收入同比+15.21%，其中來(lái)自歐美市場(chǎng)客戶(hù)剔除上年同期大訂單收入影響后同比+62.80%。業(yè)務(wù)拆分看，小分子業(yè)務(wù)收入12.23億元，剔除上年同期大訂單收入影響后同比+26.58%，其中確認(rèn)收入的小分子商業(yè)化項(xiàng)目30個(gè)，確認(rèn)收入的小分子臨床階段項(xiàng)目148個(gè)，其中臨床Ⅲ期項(xiàng)目41個(gè)。新興業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.76億元，受?chē)?guó)內(nèi)投融資環(huán)境持續(xù)影響，同比-29.30%。盈利能力上，2023年公司整體毛利率43.52%（-4.88pp），凈利率20.14%（-7.88pp）。銷(xiāo)售費(fèi)用4462萬(wàn)元（+31.95%），費(fèi)用率3.19%（+1.69pp）。管理費(fèi)用1.73億元（+4.19%），費(fèi)用率12.33%（+4.96pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-7831萬(wàn)元，費(fèi)用率-5.59%（-7.23pp），研發(fā)費(fèi)用1.69億元（+4.53%），費(fèi)用率12.10%（+4.89pp）。我們預(yù)計(jì)剔除大訂單外主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健主要系公司小分子CDMO商業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)兌現(xiàn)所致。
　　小分子CDMO+新興業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。1）小分子CDMO：據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2024年驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)28個(gè),較2023年增加40%，形成了充足的商業(yè)化訂單儲(chǔ)備，為長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)提供有力保障。2）新興業(yè)務(wù)：①化學(xué)大分子：截至2024年3月底，固相合成總產(chǎn)能有10250L，預(yù)計(jì)到2024年6月底達(dá)到14250L，后續(xù)伴隨產(chǎn)能爬坡有望逐步貢獻(xiàn)新增量；②制劑：2023年國(guó)內(nèi)簽約訂單數(shù)同比+50%；③臨床研究服務(wù)：2023年臨床研究服務(wù)新增簽署347個(gè)項(xiàng)目合同，其中在CGT等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域新增44個(gè)項(xiàng)目；④生物大分子：截至2024年3月底，生物藥CDMO在手項(xiàng)目71個(gè)，其中IND項(xiàng)目16個(gè)，BLA項(xiàng)目2個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：源于新冠訂單受下游需求略有波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入64.97、78.18、98.33億元，同比增長(zhǎng)-16.97%、20.32%、25.79%，源于新興業(yè)務(wù)處于投入期，導(dǎo)致成本端或有提升，歸母凈利潤(rùn)12.53、16.29、20.53億元，同比增長(zhǎng)-44.78%、30.02%、26.06%?？紤]公司憑借技術(shù)等綜合優(yōu)勢(shì)成為國(guó)內(nèi)CDMO領(lǐng)導(dǎo)者，引領(lǐng)行業(yè)快速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。