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事件：公司發(fā)布23年年報(bào)以及24年一季報(bào)，23年，實(shí)現(xiàn)收入97.8億元、同增7.6%，歸母凈利潤2.0億元、同減31.1%，扣非后凈利潤1.3億元、同減43.0%。
　　24Q1，實(shí)現(xiàn)收入26.4億元、同增10.3%，歸母凈利潤0.4億元、同增22.1%，扣非后凈利潤0.2億元、同減10.0%，扣非扣員工限制性股票成本后凈利潤0.3億元、同增5.1%。
　　公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1574.4萬元，分紅率約8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23年靈活用工穩(wěn)定增長，招聘業(yè)務(wù)承壓。23年，靈活用工實(shí)現(xiàn)收入89.8億元、同增11.7%，截至23年末管理外包員工3.55萬人、較9月末增長約400人次。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，招聘類業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，中高端人才訪尋收入4.2億元、同減37.8%；招聘流程外包收入0.7億元、同減38.4%。
　　Investigo業(yè)績受海外獵頭影響。23年，Investigo實(shí)現(xiàn)收入20.2億元、同增1.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.4億元、同減63.1%。我們估計(jì)，investigo凈利潤下滑的主要原因是海外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及22年海外獵頭高基數(shù)的共同影響。
　　毛利率同比下滑。23年，公司毛利率同減2.4pct至7.3%，其中靈活用工毛利率同減1.2pct至6.2%，中高端人才訪尋毛利率同減10.27pct至26.6%，招聘流程外包同減9.7pct至13.6%。
　　期間費(fèi)用率控制良好。23年，銷售費(fèi)用率同減0.3pct至1.9%，管理費(fèi)用同增0.1pct至2.6%，研發(fā)費(fèi)用率同減0.1pct至0.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0%，與22年持平。
　　24Q1靈活用工具備韌性，招聘類仍待修復(fù)。24Q1靈活用工穩(wěn)定增長，靈活用工收入同增12.1%，截至24年3月末，管理外包員工合計(jì)3.62萬人，較23年末增加約700人次。國內(nèi)招聘需求回暖，環(huán)比改善。但受地緣政治等因素影響，海外經(jīng)濟(jì)依然受到持續(xù)性影響，我們估計(jì)海外收入有所下滑。
　　24Q1毛利率同比略有下滑。24Q1毛利率同減0.9pct至6.3%。
　　24Q1期間費(fèi)用率控制良好。24Q1銷售費(fèi)用率同減0.4pct至1.5%；管理費(fèi)用率同增0.1pct至2.4%；研發(fā)費(fèi)用率0.7%、同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.5pct至0.3%。
　　24Q1業(yè)績呈環(huán)比改善。23Q2/23Q3/23Q4/24Q1歸母凈利潤同比增速分別為-18.5%/-36.8%/-33.7%/22.1%，24Q1業(yè)績增速環(huán)比改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議：23年受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，招聘業(yè)務(wù)下滑致業(yè)績承壓，靈活用工韌性依然較強(qiáng)。24Q1業(yè)績環(huán)比呈改善趨勢。我們預(yù)計(jì)2024~26年EPS至1.33/1.67/2.03元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16x/12x/10x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：招聘市場低迷對(duì)獵頭、RPO業(yè)務(wù)的負(fù)面影響；宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)人力資源服務(wù)行業(yè)的影響。