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蛋氨酸量?jī)r(jià)齊升助力Q1業(yè)績(jī)修復(fù)，有序推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)
　　公司發(fā)布2024一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.99億元，同比+24.5%、環(huán)比+9.6%；歸母凈利潤(rùn)8.70億元，同比+35.2%、環(huán)比+44.2%；扣非凈利潤(rùn)8.57億元，同比+46.2%、環(huán)比+29.2%。維生素等營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格震蕩下行疊加養(yǎng)殖端需求偏弱導(dǎo)致公司2023年業(yè)績(jī)短期承壓，蛋氨酸、香精香料、高分子材料項(xiàng)目有序釋放助力公司2024Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)，彰顯精細(xì)化工龍頭企業(yè)盈利韌性。考慮營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格仍然承壓，我們下調(diào)2024-2025、新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為39.01（-5.51）、45.25（-8.52）、52.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.26、1.46、1.68元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.0、12.9、11.2倍。我們看好公司堅(jiān)持“化工+”和“生物+”戰(zhàn)略主航道，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，有序推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　供給擾動(dòng)帶動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格底部上行，公司在建項(xiàng)目充足、盈利有望穩(wěn)步修復(fù)
　　盈利能力方面，2024Q1銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為35.04%/19.40%，同比分別+3.35/+1.49pcts，環(huán)比分別+3.60/+4.63pcts。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月30日，VA（50萬(wàn)IU/g）、VE（50%粉）、VD3（50萬(wàn)IU/g）、生物素2%、VB6（98%）、蛋氨酸年均價(jià)分別為82.6、65.8、56.5、33.6、146.9、21.8元/公斤，環(huán)比2023Q4分別+13%、+7%、+0%、-8%、+1%、+3%，仍處于歷史較低分位。據(jù)飼料巴巴公眾號(hào)報(bào)道，2024年巴斯夫、帝斯曼、寧夏紫光、贏創(chuàng)及新和成等企業(yè)均有維生素或蛋氨酸的停產(chǎn)檢修或退出市場(chǎng)計(jì)劃。根據(jù)2023年報(bào)，公司年產(chǎn)25萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目已結(jié)項(xiàng)（2023年子公司山東氨基酸凈利潤(rùn)10.6億、凈利率27.3%，盈利能力可觀），18萬(wàn)噸/年液蛋（折純）已投入建設(shè)；4,000噸/年胱氨酸開(kāi)工建設(shè)；己二腈項(xiàng)目中試順利，項(xiàng)目報(bào)批有序推進(jìn)；HA項(xiàng)目投料試車(chē)，項(xiàng)目進(jìn)展順利；藥品級(jí)Q10上市。我們認(rèn)為，隨著供需格局逐步優(yōu)化，維生素、蛋氨酸行業(yè)景氣有望復(fù)蘇，公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，新產(chǎn)能增量將助力盈利穩(wěn)步修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、營(yíng)養(yǎng)品價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)、匯率大幅波動(dòng)等。