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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，2023/2023Q4實(shí)現(xiàn)營收23.69/6.10億元，同比+16.31%/8.61%；歸母凈利潤3.01/0.60億元，同比+39.78%/-2.98%；扣非歸母凈利潤2.19/0.38億元，同比+12.66%/-27.84%。
　　收入端，公司營收基本符合預(yù)期，大B穩(wěn)健增長。分品類看，2023年復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收11.45/10.24/1.43億元，同比+29.32%/1.39%/8.28%；其中，2023Q4復(fù)合調(diào)味料/輕烹解決方案/飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)營收2.87/2.81/0.32億元，同比+19.46%/-4.26%/+35.11%。復(fù)調(diào)增速較高，主因1）疫后居民外出消費(fèi)增長，2）公司在大客戶的新品SKU數(shù)量不斷提升。輕烹有所承壓，主因消費(fèi)疲軟。分渠道看，大B端仍穩(wěn)健增長，扣除空刻營收8.66億元，大B端預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)較高增長。24年公司C端將繼續(xù)專注輕烹賽道，加固線上平臺的類目領(lǐng)先地位，同時(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)線下銷售體系。
　　利潤端，毛利略有承壓，費(fèi)率有所改善，盈利能力維穩(wěn)。2023/2023Q4毛利率為33.14%/30.95%，同比-1.43/-4.41pct；2023/2023Q4凈利率為13.14%/10.88%,同比+1.82/-0.55pct。毛利率有所下滑，我們認(rèn)為系1）毛利相對較低的B端業(yè)務(wù)占比提升；2）復(fù)調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致毛利率下滑3.71pcts。費(fèi)用端，23年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-0.61/-0.06/-0.15/-0.12pct。各項(xiàng)費(fèi)用均有所改善，或與規(guī)模效應(yīng)有關(guān)，保障盈利穩(wěn)定。
　　投資建議：B端供應(yīng)鏈地位持續(xù)強(qiáng)化，擴(kuò)品邏輯有望更進(jìn)一步。公司目前為百勝策略供應(yīng)商和麥當(dāng)勞廚務(wù)委員會成員，背靠兩大餐飲巨頭。此外，烘焙工廠已于2023年投產(chǎn)，且攜手百勝打造中央廚房式工廠，B端業(yè)務(wù)大有可為，而C端業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)營收26.33/30.59/36.34億元，同比+11.14%/16.20%/18.77%，歸母凈利潤2.72/3.19/3.74億元，同比9.78%/+17.42%/+17.34%，EPS分別為0.68/0.80/0.94元，對應(yīng)PE21.92/18.66/15.91x，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、大客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)