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事件概述
　　歐派家居發(fā)布2024年一季報(bào)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.21億元，同比+1.43%；歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比+43.00%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比+10.03%?，F(xiàn)金流方面，2024Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.52億元，同比-161.28%，主要是銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少所致。
　　分析判斷:
　　收入端：整體表現(xiàn)平穩(wěn)，直營(yíng)渠道表現(xiàn)優(yōu)異
　　分產(chǎn)品看，2024Q1公司櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入10.68億元、19.06億元、2.03億元、2.17億元，同比-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%，主要產(chǎn)品收入表現(xiàn)有所下滑，衛(wèi)浴、木門(mén)等產(chǎn)品增速較好，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)公司營(yíng)收，成為增長(zhǎng)新亮點(diǎn)。分渠道看，2024Q1公司直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店、大宗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.49億元、26.20億元、6.95億元，同比+66.95%、-4.95%、+18.78%，公司持續(xù)踐行大家居戰(zhàn)略下，直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)高增，截至2023年末，申請(qǐng)開(kāi)設(shè)歐派零售大家居的城市約800多個(gè)，零售大家居門(mén)店已經(jīng)正常運(yùn)營(yíng)的城市約600多個(gè)。分門(mén)店來(lái)看，2024Q1公司共凈減少148家門(mén)店至8568家，其中，歐派品牌、歐鉑麗品牌、歐鉑尼品牌、鉑尼斯品牌、其他品牌分別凈變化-165、-51、-10、+24、+54家至5848、1027、991、489、213家，門(mén)店變動(dòng)主要與公司經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)計(jì)劃調(diào)整、優(yōu)化招商及經(jīng)銷(xiāo)管理政策等因素相關(guān)，存在短期波動(dòng)特點(diǎn)。
　　盈利端：毛利率提升明顯，期間費(fèi)用率有所增加
　　盈利能力方面，2024Q1公司毛利率、凈利率分別為29.98%、6.03%，同比+3.30pct、+1.88pct，我們認(rèn)為公司在經(jīng)過(guò)2023年?duì)I銷(xiāo)架構(gòu)調(diào)整后，組織效益改善趨勢(shì)明顯，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)改善。分產(chǎn)品看，2024Q1公司櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門(mén)毛利率分別為25.51%、35.57%、21.36%、15.03%，同比分別-3.77pct、+7.89pct、+4.24pct、+7.28pct；分渠道看，2024Q1公司直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店、大宗業(yè)務(wù)毛利率分別為53.08%、31.86%、15.87%，同比分別+0.62pct、+5.11pct、-4.09pct，大宗業(yè)務(wù)毛利率下滑相對(duì)較多。期間費(fèi)用率方面，2024Q1公司期間費(fèi)用率為24.44%，同比+2.83pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別11.59%、8.20%、6.21%、-1.55%，同比分別+1.84pct、-0.49pct、+0.97pct、+0.50pct，期間費(fèi)用率有所增加。
　　投資建議
　　我們持續(xù)看好歐派家居在定制家居行業(yè)龍頭地位，零售廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，且木門(mén)、智能家居等其他新業(yè)務(wù)逐漸放量疊加國(guó)家地產(chǎn)利好政策持續(xù)加碼以及存量房翻新需求增長(zhǎng)，公司在組織革新后，持續(xù)踐行大家居戰(zhàn)略，在行業(yè)修復(fù)期有望率先受益。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別為251.36/279.62/308.77億元；24-26年EPS分別為5.44/6.01/6.59元，對(duì)應(yīng)2024年4月29日收盤(pán)價(jià)63.96元/股，PE分別為12/11/10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)家居需求不及預(yù)期；2)渠道變革、競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的不確定性；3)原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。