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事件：
　　公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告。24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入18.5億元/YOY+11.5%，歸母凈利潤1.2億元/YOY+49.8%；扣非歸母凈利潤1.0億元/YOY+102.2%。
　　預(yù)計(jì)旅行市場復(fù)蘇+規(guī)模良性增長提振收入表現(xiàn)，酒店盈利能力回升
　　24Q1公司酒店/景區(qū)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.4/2.1億元，同比分別+11.5%/+10.9%，預(yù)計(jì)收入端受到旅行市場復(fù)蘇、規(guī)模增長及結(jié)構(gòu)優(yōu)化較大助力。就盈利能力而言，24Q1公司酒店業(yè)務(wù)/景區(qū)業(yè)務(wù)利潤總額為0.5/1.2億元，利潤率對應(yīng)為3.2%/59.0%，同比+2.7pct/-2.9pct。公司整體歸母凈利率為6.5%/同比+1.9pct。
　　24Q1公司毛利率為36.6%/同比+5.9pct。銷售費(fèi)用率為8.2%，繼續(xù)上行至高位，預(yù)計(jì)仍與此前提及的OTA訂單增加帶來的傭金支付壓力有關(guān)。24Q1管理費(fèi)用為13.4%/同比+1.3pct，同期財(cái)務(wù)費(fèi)用管控良好，財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.2%/同比-1.3pct。
　　ADR驅(qū)動RevPAR繼續(xù)增長，拓店聚焦標(biāo)準(zhǔn)品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　24Q1公司不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為147元/同比增長2.0%，ADR仍為RevPAR增長驅(qū)動力。分模式看，直營好于特許管理，直營/特許管理酒店RevPAR同比+7.7%/-1.4%。分價(jià)格帶看，如我們跟蹤的酒店數(shù)據(jù)一致，經(jīng)濟(jì)型酒店在ADR提升的助力下，表現(xiàn)好于其他，公司經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理酒店RevPAR同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。
　　全力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)品牌，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級
　　開店方面，公司明顯更重視發(fā)展質(zhì)量，聚焦標(biāo)準(zhǔn)店品牌+推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級。24Q1公司新開店205家（約完成年初目標(biāo)的15.8%），其中標(biāo)準(zhǔn)品牌新開店占比49.8%/同比+15.0pct，中高端產(chǎn)品占比32.2%/同比+11.2pct。3月末，公司門店總數(shù)為6295家/環(huán)比+32家，中高端酒店占比28.2%；儲備門店1940家，中高端占比30.9%。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為88.4/95.8/98.8億元，同比增速分別為13.5%/8.3%/3.2%，歸母凈利潤分別為9.1/10.3/11.3億元，同比增速分別為14.2%/13.8%/9.3%，EPS分別為0.8/0.9/1.0元/股。鑒于公司產(chǎn)品、品牌、會員體系逐步完善帶來的競爭力，參照可比公司估值，我們給予公司2024年24倍PE，目標(biāo)價(jià)19.51元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩風(fēng)險(xiǎn)；拓店不及預(yù)期；經(jīng)營恢復(fù)低于預(yù)期。