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事項(xiàng)：
　　金禾實(shí)業(yè)發(fā)布2024年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.13億元，同/環(huán)比12.30%/+0.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同/環(huán)比-47.36%/-8.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.21億元，同/環(huán)比-64.75%/-4.14%。
　　評(píng)論：
　　產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)，盈利或已見底。根據(jù)百川盈孚，2024年一季度公司核心產(chǎn)品三氯蔗糖、安賽蜜、甲/乙基麥芽酚均價(jià)分別為12.50、3.80、6.00/5.70萬元/噸，同/環(huán)比-44.38%、-36.61%、-38.49%/-20.00%，環(huán)比-7.23%、-3.95%、-2.62%/-3.10%，產(chǎn)品價(jià)格的同環(huán)比下滑使得公司季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步下探。進(jìn)入四月，甲/乙基麥芽酚產(chǎn)品價(jià)格分別上漲3.5/1.8萬元/噸至9.5/7.5萬元/噸，與此同時(shí)三氯蔗糖價(jià)格戰(zhàn)深入，下跌1.5萬元/噸至11萬元/噸，考慮公司麥芽酚產(chǎn)能略高于三氯蔗糖產(chǎn)能，且漲價(jià)幅度高于三氯蔗糖的跌價(jià)幅度，我們判斷公司的盈利能力在一季度或已見底。
　　出口拉動(dòng)需求，期待三氯蔗糖價(jià)格復(fù)蘇。根據(jù)百川盈孚，2020-2023年三氯蔗糖出口量分別為0.79、1.08、1.46、1.64萬噸，占總產(chǎn)量的76.97%、77.27%、71.94%和76.02%，說明該產(chǎn)品的需求主要是由出口拉動(dòng)。從近期數(shù)據(jù)來看，2023年第四季度，國(guó)內(nèi)三氯蔗糖出口量為4868噸，同比+34.63%，是2017年至今出口量最高的一個(gè)季度。2024年第一季度，海外的強(qiáng)需求得以延續(xù)，出口量為4651噸，同比+31.45%，再創(chuàng)2017年至今出口量最高的一個(gè)季度。連續(xù)兩個(gè)季度的強(qiáng)勁出口數(shù)據(jù)說明海外去庫(kù)情況良好，全球食飲行業(yè)無糖化趨勢(shì)帶來的代糖需求高增速正在重新兌現(xiàn)。我們認(rèn)為在目前的價(jià)格下，行業(yè)大面積的虧損會(huì)使得價(jià)格戰(zhàn)難以長(zhǎng)期持續(xù)，在強(qiáng)勁的需求拉動(dòng)下，三氯蔗糖價(jià)格有望迎來修復(fù)。
　　定遠(yuǎn)二期堅(jiān)實(shí)推進(jìn)，合成生物新品儲(chǔ)備開啟。2023年，公司完成了“定遠(yuǎn)二期項(xiàng)目第一階段”主要項(xiàng)目工程建設(shè)的工作，包括年產(chǎn)60萬噸硫酸、年產(chǎn)6萬噸離子膜燒堿、年產(chǎn)6萬噸離子膜鉀堿、15萬噸雙氧水等主體項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2024年4月份陸續(xù)達(dá)到試生產(chǎn)條件。另一方面，公司申報(bào)的D-阿洛酮糖3-差向異構(gòu)酶已成功獲批作為食品工業(yè)用酶制劑新品種，并依托以阿洛酮糖裝置為基礎(chǔ)的合成生物學(xué)中試線，開展了非糧生物基材料原料化利用、益生元、膳食纖維、其他淀粉糖（醇）、部分功能性營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品以及功能性日化香料產(chǎn)品生產(chǎn)的研究工作，開啟了合成生物學(xué)新品的儲(chǔ)備，保障遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為8.68、10.81、13.50億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為16x、13x、10x。參考?xì)v史估值，考慮出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁對(duì)需求形成拉動(dòng)，行業(yè)景氣有望復(fù)蘇，給予公司2024年20x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.40元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格超預(yù)期上漲、下游需求不及預(yù)期、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。