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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　2024年4月28日，公司發(fā)布2024年一季度報(bào)告。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.16億元（同比+15.31%），歸母凈利潤(rùn)0.77億元（同比+53.96%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元（同比+40.29%）。剔除股份支付款的影響因素后，歸母凈利潤(rùn)0.81億元（同比+22.28%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元（同比+11.26%）。
　　投資要點(diǎn):
　　烘焙食品原料營(yíng)收增長(zhǎng)超50%，創(chuàng)新渠道收入增速亮眼。分產(chǎn)品看，2024年第一季度冷凍烘焙食品收入占比約61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比約39%，同比增長(zhǎng)約56%，主要系UHT系列奶油產(chǎn)品仍保持較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，推動(dòng)公司奶油板塊一季度實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。分渠道看，2024年第一季度流通餅房渠道收入占比約51%，同比增長(zhǎng)接近25%，增長(zhǎng)主要由奶油類新品驅(qū)動(dòng)；商超渠道收入占比約31%，同比下降高單位數(shù)，下降主要受高線城市春節(jié)期間返鄉(xiāng)流動(dòng)和去年較高基數(shù)影響所致；餐飲及新零售渠道收入占比約17%，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，直供餐飲類連鎖客戶、餐飲經(jīng)銷商均保持較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　毛體率/凈利率有所提升，費(fèi)用率穩(wěn)中有降：2024Q1公司毛利率為32.59%，同比增加0.56pct,主要系公司產(chǎn)能利用率提升及可比采購(gòu)均價(jià)下降；2024Q1公司凈利率大幅上升，同比增加2.04pcts至8.30%，主要系公司毛利率上升及費(fèi)用率下降。費(fèi)用端穩(wěn)中有降，2024Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.20/-0.73/-0.13pct至12.10%/6.57%/3.55%。其中，去年同期管理費(fèi)用受股份支付費(fèi)用的影響，剔除上述因素后管理費(fèi)用率較去年同期上升約0.5pct，但已低于去年全年平均水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我國(guó)烘焙行業(yè)規(guī)模仍在增長(zhǎng)中，伴隨公司產(chǎn)能利用率恢復(fù)，大宗原材料價(jià)格逐步下行，以及股份支付費(fèi)用計(jì)提的減少，公司盈利能力有望逐步恢復(fù)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為2.52/2.91/3.38億元（更新前2024-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.34/4.79億元），同比增長(zhǎng)244.79%/15.70%/ 16.01%，對(duì)應(yīng)EPS為1.49/1.72/2.00元/股,4月29日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/21/18倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，冷凍烘焙率提升不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化致消費(fèi)需求下降風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)