>> 申萬宏源-榮盛石化(002493)2024Q1業(yè)績扭虧為盈，煉化盈利持續(xù)修復-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 920KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公告：2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入810.9億，同比增長16.3%，環(huán)比下降5.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億，同比提升20.2億，環(huán)比下降47.4%，符合我們的預期。在庫存收益以及產品價差有所修復的影響下，24Q1公司毛利率水平達到14.1%，同比提升9.7pct。費用方面，24Q1公司期間費用率達到4.1%，同比增長0.4pct，其中財務費用提升較大，主要系美元匯率下降。
原油庫存收益疊加需求回暖，大煉化價差持續(xù)提升。在需求回暖以及原油庫存收益的帶動下，公司大煉化價差有一定修復，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算24Q1浙石化煉化價差平均為1553元/噸，環(huán)比小幅下降1%，而24Q1浙石化煉化與2月前油價的平均價差為1681元/噸，環(huán)比提升40%，說明原油庫存貢獻部分收益。此外，下游需求回暖也帶動部分化工品價格走高，24Q1丁二烯/乙二醇/PMMA/苯乙烯均價環(huán)比分別增長14%/12%/7%/6%，考慮到2024年油價維持高位震蕩，大煉化有望受益于油價走高帶來的庫存收益，未來隨著化工品價格底部回暖，煉廠盈利有望持續(xù)改善。
化纖板塊價差環(huán)比基本持平，預期今年景氣度有望提升。整體來看一季度長絲價差環(huán)比基本持平，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，我們計算24Q1 POY/FDY/DTY平均價差分別為1091/1694/2367元/噸，環(huán)比+11/-15/-13元/噸。需求方面，24Q1滌綸長絲行業(yè)平均開工率為85%，環(huán)比持平，同時庫存有所累積，截至4月25日當周POY/FDY/DTY庫存分別為34/26/28天，處于歷史較高水平，下游需求表現(xiàn)較弱。展望2024年，隨著行業(yè)格局改善，長絲和PTA價差存在修復預期。根據(jù)化纖信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，考慮落后產能退出，預計2024年國內滌綸長絲產能將凈新增53萬噸，未來新增產能相對不大，且目前海外仍在去庫階段，我們預計未來隨著美國服裝去庫的結束，三季度海外有望迎來補庫周期，有望長絲推動景氣上行。此外，PTA由于盈利較差，老舊裝置存在檢修停產預期，供需有望收窄，景氣有望持續(xù)修復。
與沙特阿美加強合作，打開遠期發(fā)展空間。根據(jù)公司公告，2024年1月2日，公司與沙特阿美簽署《諒解備忘錄》，主要內容為雙方擬分別出售和購買榮盛石化全資子公司中金石化和沙特阿美全資子公司SASREF各50%的股權，以及按股權比例分別聯(lián)合開發(fā)中金石化和SASREF的擴建工程，雙方的合作也為公司的未來發(fā)展賦予更多的成長空間。
投資分析意見：考慮到26年國內下游芳烴和聚酯仍在擴產周期，我們下調2026年公司芳烴和聚酯板塊的毛利率表現(xiàn)。因此我們維持2024-2025年盈利預測60.30、105.40億，下調2026年盈利預測至120.39億（原為151.73億），對應PE分別為19X、11X和10X?？紤]沙特阿美的深度參與賦予公司更大的成長空間，因此維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產不及預期等。
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