>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】城投美元債市場變化及當(dāng)前投資價值分析-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 2548KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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化債行情持續(xù)演繹，境內(nèi)城投債收益率已壓縮至歷史低位水平；短期內(nèi)城投債務(wù)風(fēng)險可控的情況下，高票息、高收益的城投美元債或可關(guān)注。
為什么要發(fā)行城投美元債？第一，近年來城投融資監(jiān)管趨嚴，境內(nèi)債券、貸款、非標三個渠道均有所收緊，城投尋求更多融資來源；第二，城投美元債募集資金用途受限相對較少，但政策明文規(guī)定不得新增地方政府隱性債務(wù)。
城投美元債發(fā)行情況如何？2024年一季度，城投美元債發(fā)行及凈融資情況邊際好轉(zhuǎn)，發(fā)行票面利率較2023年有所下降。分省看，2023年以來浙江、山東城投美元債發(fā)行規(guī)模位于前列，其次為江蘇、福建，2024年一季度，涉及城投美元債發(fā)行與償還的區(qū)域凈融資規(guī)模同比均有所增長，2023年僅6省同比增長；行政層級上，以區(qū)縣級和地市級主體發(fā)行為主，且近年來區(qū)縣級占比明顯提升，地市級占比小幅下降。
當(dāng)前城投美元債發(fā)行適用哪些政策？企業(yè)短期外債發(fā)行監(jiān)管適用外管局發(fā)布的《外債登記管理辦法》，即只需在外管局登記即可，而中長期外債發(fā)行監(jiān)管適用發(fā)改委發(fā)布的《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》（第56號令），其規(guī)定企業(yè)借用中長期外債的步驟為：事前審核—外債發(fā)行—事后登記。不過，當(dāng)前城投美元債發(fā)行或一定程度受限。據(jù)財新于2024年初報道，監(jiān)管層已開始限制高成本的借新還舊，部分城投境外債無法完成備案，難以進入下一步發(fā)行程序，且一些銀行也不再為城投境外發(fā)債開具有擔(dān)保效力的備用信用證。
城投美元債發(fā)行方式有什么？包括直接發(fā)行和間接發(fā)行，其中間接發(fā)行包括擔(dān)保發(fā)行、備用信用證發(fā)行、維好協(xié)議等。在實際發(fā)行中，部分債券采取單一發(fā)行方式，也有部分債券采取直接、間接相結(jié)合或多種間接相結(jié)合的方式。結(jié)合數(shù)據(jù)看，城投美元債通常以直接發(fā)行和擔(dān)保發(fā)行為主。
城投美元債投資渠道有哪些？境內(nèi)投資者可以通過QDII、QDLP、QDIE、債券“南向通”、TRS等方式參與境外城投美元債投資。但據(jù)財新報道，2024年2月，多家券商收到監(jiān)管通知，暫停TRS新增規(guī)模，后續(xù)該渠道投資城投美元債或相對受限。
存量城投美元債有何特征？截至2024年3月31日，城投美元債存量共470只，其中25只暫未公布債券余額數(shù)據(jù)（分析時剔除），剩余債券余額合計737億美元。分省看，當(dāng)前共25省仍有存量城投美元債，其中浙江、山東、江蘇、四川等余額位于前列；行政層級上，以區(qū)縣級和地市級主體為主；剩余期限上，以2年以內(nèi)為主；主體評級上，以AA+級及以上主體發(fā)行為主。
化債與資產(chǎn)荒相互交織的行情下，境內(nèi)城投債票面發(fā)行利率及二級收益率進一步走低，相較之下，高收益且風(fēng)險相對可控的城投美元債配置價值凸顯。當(dāng)前國內(nèi)資產(chǎn)荒行情仍在持續(xù)，城投債收益率整體已壓縮至歷史較低水平，進一步下沉和拉久期性價比偏低，而城投美元債當(dāng)前仍具有較高的票息收益及二級收益率，可滿足投資者的收益訴求；從風(fēng)險角度看，短期內(nèi)，城投美元債的違約風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險或相對可控，不過需警惕城投輿情、美元債融資監(jiān)管政策、美聯(lián)儲操作等帶來的估值波動風(fēng)險，以及部分弱資質(zhì)主體因財務(wù)指標不滿足發(fā)行條款而引起的技術(shù)性違約風(fēng)險。
具有相關(guān)投資資格的機構(gòu)可參與城投美元債博弈收益：1）對于風(fēng)險偏好相對較低的機構(gòu)，可關(guān)注強區(qū)域省級和地市級、剩余期限在1年以內(nèi)的城投美元債，該類債券資質(zhì)相對較好、風(fēng)險可控，且相對境內(nèi)債具有一定收益；2）對于有一定收益訴求的機構(gòu)，可關(guān)注強區(qū)域、剩余期限1-3年的城投美元債，以及強區(qū)域區(qū)縣級和園區(qū)級、中部省份、弱區(qū)域、剩余期限在1年以內(nèi)的城投美元債，該類債券收益率相對更高，可滿足一定的高收益投資訴求。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計與計算或與實際情況存在一定偏差；超預(yù)期信用風(fēng)險事件發(fā)生；美聯(lián)儲超預(yù)期降息。
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