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事件：
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收4.71億元，同比減少1.31%；歸母凈利潤1.46億元，同比減少20.19%；扣非歸母凈利潤1.36億元，同比減少19.20%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營收1.18億元，同比減少20.74%；歸母凈利潤0.38億元，同比減少20.68%；扣非歸母凈利潤0.36億元，同比減少21.40%。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　下游去庫和高基數(shù)影響，短期業(yè)績承壓
　　受美國大客戶新舊產(chǎn)品迭代延期的影響，公司2023年下半年內(nèi)窺鏡鏡體發(fā)貨短期需求有所下降；加之客戶為新一代系統(tǒng)上市提前備貨，造成高基數(shù)和庫存增加，因此公司2023年下半年及2024Q1業(yè)績有所承壓。隨著客戶新系統(tǒng)的全面上市和銷售提速，庫存影響減弱，公司產(chǎn)品銷售有望逐步恢復(fù)。同時(shí)公司與客戶合作的新型宮腔鏡預(yù)計(jì)于2024年6月推向市場；并積極開發(fā)膀胱鏡、小兒腹腔鏡等新鏡種，有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。
　　國內(nèi)市場表現(xiàn)突出，期待自主品牌整機(jī)放量
　　公司積極開拓國內(nèi)市場，完善營銷網(wǎng)絡(luò)體系，提升品牌影響力。2023年國內(nèi)收入1.41億元，同比增長26.46%；其中自主品牌產(chǎn)品收入6,416萬元，同比增長91.27%，占總收入比13.70%。隨著公司第二代整機(jī)系統(tǒng)于2023年年底開始陸續(xù)完成注冊，臨床競爭力得以提升；關(guān)節(jié)鏡、三維腹腔鏡、胸腔鏡等鏡種不斷豐富，為多科室發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。憑借公司在4K、3D、除霧等光學(xué)技術(shù)的優(yōu)勢以及國藥新光的渠道優(yōu)勢，未來國內(nèi)整機(jī)放量可期。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮下游客戶訂單節(jié)奏變化，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為6.23/7.99/9.78億元，對應(yīng)增速分別為32.48%/28.13%/22.44%，歸母凈利潤分別為2.19/2.93/3.63億元，對應(yīng)增速分別為50.55%/33.37%/24.19%，3年CAGR為35.61%，對應(yīng)PE分別為25/19/15倍。鑒于公司掌握熒光硬鏡生產(chǎn)制造核心技術(shù)，下游整機(jī)業(yè)務(wù)成長空間大，參照可比公司估值，我們給予公司2024年30倍PE，目標(biāo)價(jià)54.11元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；自主品牌推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)