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投資摘要
　　事件
　　2023年4月20日，公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.68億元，同比增長(zhǎng)6.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.51億元。2023年4月24日，公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.26億元，同比增長(zhǎng)41.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)125.55%。
　　減值風(fēng)險(xiǎn)出清，自有產(chǎn)品增速顯著，拐點(diǎn)已現(xiàn)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.51億元，主要與資產(chǎn)減值損失大幅增加、研發(fā)費(fèi)用增加、政府補(bǔ)助減少等因素相關(guān)。由于F-627全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化、競(jìng)品價(jià)格下降，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8.48億元；2023年公司研發(fā)加大投入，1類(lèi)生物創(chuàng)新藥、生物類(lèi)似藥及1類(lèi)中藥在研項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，研發(fā)費(fèi)用3.12億元，同比增長(zhǎng)64.24%。2023年公司醫(yī)藥自有產(chǎn)品（含進(jìn)口）實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入24.31億元，同比增長(zhǎng)19.64%，其中國(guó)內(nèi)部分實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.10億元，同比增長(zhǎng)21.72%，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥自有（含進(jìn)口）產(chǎn)品分類(lèi)別來(lái)看，中成藥、化藥、生物藥及其他類(lèi)同比2022年增速分別為5.92%、40.71%、45.54%、28.95%，公司自有產(chǎn)品線豐富，依托精細(xì)化營(yíng)銷(xiāo)及專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)化推廣，增速顯著。公司2024年一季度新增及原有醫(yī)藥自有產(chǎn)品（含進(jìn)口）完成市場(chǎng)初步布局，新引進(jìn)醫(yī)藥品種銷(xiāo)售額、醫(yī)藥自有產(chǎn)品銷(xiāo)售額及新增醫(yī)藥自研品種銷(xiāo)售額均有上升，營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)同比高速增長(zhǎng)。公司減值風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，24年一季度自有產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，利潤(rùn)端回升幅度相比收入端更加顯著。
　　步入創(chuàng)新收獲期，多措并舉提升研發(fā)效率。（1）2023年，公司首個(gè)自主研發(fā)I類(lèi)大分子創(chuàng)新生物藥億立舒獲得NMPA和FDA批準(zhǔn)上市。此外，億立舒納入中國(guó)國(guó)家醫(yī)保目錄及美國(guó)國(guó)家綜合癌癥網(wǎng)絡(luò)（NCCN），為產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程打下基礎(chǔ)。（2）在研項(xiàng)目F-652治療慢加急性肝衰竭完成中國(guó)II期（劑量探索性研究）臨床試驗(yàn)的研究，數(shù)據(jù)顯示F-652在乙肝并發(fā)ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同時(shí)也表明F-652能產(chǎn)生比現(xiàn)有治療手段更顯著或者更重要臨床療效的趨勢(shì)，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；2023年F-652治療重度酒精性肝炎（AH）適應(yīng)癥國(guó)內(nèi)取得II期臨床批件，海外方面FDA完成對(duì)臨床方案審核，目前處于II期臨床試驗(yàn)批件審核階段。（3）公司2023年獲硫酸長(zhǎng)春新堿注射液、丁甘交聯(lián)玻璃酸鈉注射液（國(guó)內(nèi)總經(jīng)銷(xiāo)）、重酒石酸去甲腎上腺素注射液、鹽酸去氧腎上腺素注射液、鹽酸多巴胺注射液和氯法拉濱注射液等9個(gè)產(chǎn)品上市批準(zhǔn)。中成藥方面，公司繼續(xù)推進(jìn)1.1類(lèi)中藥新藥斷金戒毒膠囊Ib期患者臨床研究和4個(gè)經(jīng)典名方中藥制劑的研究工作。截至2024年4月20日，公司完成了復(fù)方銀花解毒顆粒在兒童流行性感冒（風(fēng)熱證）III期的臨床試驗(yàn)超過(guò)150例的入組工作；麻芩消咳顆粒獲新加坡中成藥注冊(cè)批文，該產(chǎn)品為公司繼獨(dú)家產(chǎn)品復(fù)方銀花解毒顆粒后第二個(gè)實(shí)現(xiàn)海外注冊(cè)的中藥核心產(chǎn)品。
　　投資建議
　　公司醫(yī)藥自有品種增速亮眼，研發(fā)管線逐步進(jìn)入收獲期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，圍繞“小、尖、特”及“可快速實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售”進(jìn)行差異化布局；海外市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，積極構(gòu)建新發(fā)展格局。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為48.90/57.80/68.74億元，同比增長(zhǎng)20.21%/18.19%/18.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.07/6.97/8.30億元，EPS分別為0.41/0.57/0.68元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為30.95/22.53/18.92。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　包括但不限于：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，交易事項(xiàng)存在不確定性等。