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分紅比例大幅提升，并表結(jié)算帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)，2023年華發(fā)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入721.4億元（同比+19.4%)，歸母凈利潤(rùn)18.4億元（同比-29.6%）。全年計(jì)劃分紅10.2億元，對(duì)應(yīng)分紅比例為55%，大幅上調(diào)。2023年華發(fā)股份實(shí)現(xiàn)結(jié)算收入683.5億元（同比+20.4%），對(duì)應(yīng)結(jié)算面積同比+18.2%，均價(jià)同比+1.8%。
　　結(jié)算毛利率承壓，投資收益下降、減值提升疊加所得稅確認(rèn)增加是利潤(rùn)下降的主要原因。23年公司整體及地產(chǎn)毛利率分別為18.1%、18.0%，較22年分別回落2.0pct、2.3pct，近期獲取高利潤(rùn)項(xiàng)目結(jié)算后毛利率將有所回升。23年資產(chǎn)及信用減值較22年增長(zhǎng)8億，投資收益減少12.6億，所得稅率提高至41%，使得利潤(rùn)表現(xiàn)不及營(yíng)收。
　　銷投表現(xiàn)穩(wěn)定，專注優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。2023年華發(fā)股份實(shí)現(xiàn)銷售金額1260億元（同比+4.8%），銷售排名提升至全國(guó)第14名，得益于公司布局向高能級(jí)市場(chǎng)遷移。全年華發(fā)股份拿地575億元，金額口徑拿地力度較44家主流房企高21pct，拓展積極性高。堅(jiān)定優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的投資，華東投資占比73%，全年獲取項(xiàng)目毛利率約為31.2%，較22年提升4.2pct。
　　合理利用金融資源，融資成本持續(xù)下行。截至2023年12月31日，華發(fā)股份有息負(fù)債總額1440億元，同比下降1%，綜合融資成本降至5.48%。三道紅線評(píng)級(jí)仍維持綠檔。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。華發(fā)股份23年銷投表現(xiàn)顯著優(yōu)于全國(guó)市場(chǎng)水平，當(dāng)期結(jié)算和減值也消化了存量低效存貨的業(yè)績(jī)壓力。預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)23.5、28.0億元，同比+28%、+19%，以24年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)11xPE，給予合理價(jià)值9.39元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。改善不及預(yù)期，包括政策改善、居民需求持續(xù)性不及預(yù)期等；供給側(cè)出清擾動(dòng)市場(chǎng)情緒；結(jié)算規(guī)模及利潤(rùn)率不及預(yù)期等。