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因23Q4消化銅庫(kù)存形成業(yè)績(jī)高基數(shù)，24Q1歸母凈利潤(rùn)環(huán)減64%至21億元，符合預(yù)期。據(jù)公司財(cái)報(bào)，24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入461億元，同比+4%，環(huán)比-16%，歸母凈利潤(rùn)21億元，同比+553%，環(huán)比-64%，基本每股收益0.08元/股，同比47%，環(huán)比+350%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流55億元，同比+18%，環(huán)比+1%，資產(chǎn)負(fù)債率57.95%，較23年末-0.45PCT。
　　24Q1公司銅鈷產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，超預(yù)期，預(yù)計(jì)TFM達(dá)產(chǎn)使Q2銅鈷產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)。據(jù)公司財(cái)報(bào)，24Q1公司銅、鈷、鎢、鉬產(chǎn)量分別為14.75萬噸、25202噸、1921噸、3474噸，環(huán)增16%、38%、-7%、-2%，分別完成年度中值目標(biāo)的27%、39%、27%、26%。TFM混合礦產(chǎn)線均已于24年3月份完全達(dá)產(chǎn)，銅、鈷產(chǎn)能已達(dá)45、3.7萬噸/年。
　　24Q1公司隨KFM增產(chǎn)，鈷成本下降，其他成本較23年平穩(wěn)。據(jù)公司財(cái)報(bào)，24Q1銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷生產(chǎn)成本分別為3.57、5.37、26.73、7.68、17.41、0.27萬元/噸，較23年全年增3%、-26%、-2%、1%、-6%、2%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為0.58/0.64/0.68元/股，參考可比公司，我們給予公司24年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值11.56元/股，按照當(dāng)前AH溢價(jià)比例，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值9.51港幣/股，給予公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球經(jīng)濟(jì)不確定性為金屬價(jià)格帶來不確定性；貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模大，風(fēng)控不嚴(yán)可能導(dǎo)致較大虧損；主要產(chǎn)品產(chǎn)量不及預(yù)期。