>> 國信證券-五糧液(000858)一季度收入增長12%，成本端持續(xù)精益優(yōu)化-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
793KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李文華,張向偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2023年收入雙位數(shù)增長，成本端持續(xù)優(yōu)化下行。2023年，需求分化復蘇下，五糧液強抓宴席場景復蘇機遇，通過加大1618和低度五糧液消費者培育力度，全年實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。2023年主品牌收入同比+13.5%（銷量同比+18.0%，噸價同比-3.8%），預計系1618、低度五糧液貢獻較大量增，階段性拉低整體產(chǎn)品結構。2023年系列酒收入同比+11.6%（銷量同比+28%，噸價同比-13%），預計五糧春等增投宴席費用去化庫存，2023年調(diào)整或接近尾聲。從毛利率看，2023年整體毛利率同比+0.4pct，預計系酒類營收占比提升及成本端出現(xiàn)大幅度優(yōu)化。細拆發(fā)現(xiàn)，2023年酒類噸成本下滑9.7pcts，原材料噸成本下滑10%，人員工資噸成本下滑15%，預計后續(xù)成本端或有持續(xù)優(yōu)化空間。稅金及附加率同比+0.5pct，預計系酒類收入占比提升及生產(chǎn)錯期所致。費用端基本持平，銷售費用率同比+0.1pct，管理費用率同比-0.2pct。利潤端看，凈利率同比+0.2pct，主要系成本端精益優(yōu)化所致。
2024Q1經(jīng)營穩(wěn)健開局，全年繼續(xù)錨定雙位數(shù)。2024Q1收入增長11.9%，預計1618和低度增速顯著，普五春節(jié)旺季實現(xiàn)對競品份額搶奪。毛利率看，2024Q1整體毛利率基本持平，預計成本端優(yōu)化貢獻。費用端看，2024Q1銷售費用率同比+0.8pct，公司增投宴席和C端費用所致；管理費用率同比-0.5pct，內(nèi)部管理精細化和規(guī)模效應貢獻。利潤端看，2024Q1凈利率同比-0.1pct，符合旺季“量在價前、動銷去庫存”的階段性特征，無需過度擔憂。
經(jīng)營現(xiàn)金流波動系回款方式擾動，2023年分紅率提升至60%。2024Q1末合同負債余額50.5億元，同比下滑8.8%，預計系緩解經(jīng)銷商現(xiàn)金壓力，適當提高票據(jù)回款比例。2024Q1收現(xiàn)同比-24%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-95%，預計系承兌匯票占比提升。2023年公司分紅比率提升至60%，提升幅度5pcts。
產(chǎn)品多元化、渠道扁平化持續(xù)推進，靜待改革紅利釋放。2023年，傳統(tǒng)渠道新增核心終端2.6萬家，專賣店數(shù)量超1600家，新興渠道加速破圈。2024年公司在渠道扁平化、多元化方面持續(xù)推進，緩解傳統(tǒng)渠道放量壓力。2023年，公司上新紫氣東來、完成18個文化酒的開發(fā)及銷售，預計2024年會繼續(xù)探索非標酒體系化運作，分擔普五主品增長壓力。
風險提示：需求復蘇不及預期；改革不及預期；競爭加劇等。
投資建議：維持此前盈利預測并引入2026年，預計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入926.65/1019.41/1116.25億元，同比+11.3%/10.0%/9.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤338.21/376.09/415.10億元，同比+12.0%/11.2%/10.4%；對應PE分別為17.5/15.7/14.2X，維持“買入”評級。
|
|
