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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　4月28日，公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。報(bào)告顯示，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832.72億元（YoY+12.58%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)302.11億元（YoY+13.19%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)301.16億元（ YoY+12.96% ）。2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.33億元（YoY+11.86%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140.45億元（YoY+11.98%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)140.39億元（YoY+11.98%）。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，分紅比例提高。2023年，公司營(yíng)收同比增速12.58%，利潤(rùn)同比增速13.19%，再次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙雙兩位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。2024年一季度公司營(yíng)收同比增速11.86%，利潤(rùn)同比增速11.98%，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利46.70元（含稅），現(xiàn)金分紅比率為60%，現(xiàn)金分紅總額181.27億元，分紅比率和分紅規(guī)模均創(chuàng)上市以來(lái)新高。
　　雙產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，多渠道齊頭并進(jìn)。分產(chǎn)品：公司主要產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)良好，銷(xiāo)量大幅提升拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。核心大單品第八代五糧液銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)17.98%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.50%；其他酒產(chǎn)品銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)27.60%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.58%。五糧液產(chǎn)品毛利率同比微增0.08pct至86.64%，其他酒產(chǎn)品毛利率同比下降0.51pct至60.16%。分渠道：直銷(xiāo)渠道與經(jīng)銷(xiāo)渠道業(yè)績(jī)均有優(yōu)異表現(xiàn)，直銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)12.53%，毛利率小幅下降0.17pct至86.75%；經(jīng)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)13.56%，毛利率提升0.20pct至78.71%。分地區(qū)：2023年公司積極布局東部與西部區(qū)域，東部區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量新增最多，凈增加56家至747家；西部區(qū)域營(yíng)收同比增速最高，達(dá)21.71%。
　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。2023年：公司毛利率小幅提升0.37%至75.79%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分別同比+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，凈利率為37.85%，與去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升0.03pct至78.43%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.75pct至7.53%，管理費(fèi)用率同比下降0.47pct至3.06%，銷(xiāo)售支出小幅增加，凈利率微降，同比下降0.07pct至42.02%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為高端白酒龍頭，品牌護(hù)城河較深，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)，股價(jià)經(jīng)過(guò)調(diào)整后性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)。隨著庫(kù)存逐步出清、消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇、投資者信心恢復(fù)，有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。我們根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)略微調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)341.54/382.68/425.68億元（更新前2024-2025年歸母凈利潤(rùn)為338.77/382.69億元），同比增長(zhǎng)13.05%/12.05%/11.23%，對(duì)應(yīng)EPS為8.80/9.86/10.97元/股，4月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/15/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)、高端酒需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。