>> 國(guó)海證券-五糧液(000858)2023年報(bào)及2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)銷改革措施逐步落地，穩(wěn)步前行-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 276KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年4月28日，五糧液發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832.72億元，同比+12.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)302.11億元，同比+13.19%。2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.33億元，同比+11.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)140.45億元，同比+11.98%。2023年公司EPS為7.78元/股，擬每10股派46.70元（含稅）。
投資要點(diǎn):
保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，穩(wěn)健前行。2023Q4和2024Q1，公司收入同比分別增長(zhǎng)14.00%和11.86%。自2016年以來(lái)，公司年度收入增速已經(jīng)連續(xù)8年保持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從2015年的216.59億元上升到2023年的832.72億元，CAGR達(dá)到18.3%。規(guī)模提升帶來(lái)利潤(rùn)端的更快速增長(zhǎng)，公司歸母凈利潤(rùn)從2015年的61.76億元上升到2023年的302.11億元，CAGR達(dá)到22.0%。在營(yíng)收基數(shù)不斷提高的情況下，公司始終保持穩(wěn)健高增，體現(xiàn)了公司品牌價(jià)值的不斷提升。2024年，公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)繼續(xù)保持收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，營(yíng)銷改革效果彰顯。
核心產(chǎn)品拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)區(qū)域增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁。1）分產(chǎn)品看，2023年，公司五糧液產(chǎn)品收入達(dá)到628.04億元，同比+13.50%，銷量達(dá)到3.87萬(wàn)噸，同比+17.98%。其他酒產(chǎn)品收入達(dá)到136.43億元，同比+11.58%，銷量達(dá)到12.04萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.60%。2023年，公司緊扣“1+3”產(chǎn)品矩陣，上新紫氣東來(lái)五糧液，繼續(xù)強(qiáng)化經(jīng)典五糧液市場(chǎng)培育工作，圍繞和美文化，開(kāi)展一系列品牌營(yíng)銷活動(dòng)。渠道端，全年新增核心終端2.6萬(wàn)家，啟動(dòng)“三店一家”建設(shè)，目前專賣(mài)店數(shù)量超過(guò)1600家，覆蓋全國(guó)300余座城市。2）分渠道看，經(jīng)銷和直銷模式齊頭并進(jìn)，經(jīng)銷模式收入459.85億元，同比+13.56%，直銷模式收入304.62億元，同比+12.53%。3）分區(qū)域市場(chǎng)看，東部/西部?jī)纱蠛诵氖袌?chǎng)收入分別達(dá)到223.89/262.15億元，分別同比+17.92%/+21.71%，中部市場(chǎng)緊隨其后，收入達(dá)到129.58億元，同比+16.3%。相對(duì)占比較低的南部/北部市場(chǎng)收入分別為68.10/80.74億元，同比分別-8.97%/-4.04%。
凈利率穩(wěn)中有升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流受票據(jù)貼現(xiàn)周期影響波動(dòng)較大。公司2023年凈利率同比+0.04pct至37.85%，主要來(lái)自于毛利率的小幅提升。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流方面，2023年全年同比+70.86%，2024Q1同比-94.59%，主要受銀行承兌匯票到期時(shí)間波動(dòng)影響。公司根據(jù)市場(chǎng)變化，多措并舉支持經(jīng)銷商發(fā)展，收取的承兌匯票較多，我們預(yù)計(jì)銷售收現(xiàn)主要體現(xiàn)在下半年。2024年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較晚，預(yù)計(jì)也對(duì)現(xiàn)金流確認(rèn)時(shí)點(diǎn)產(chǎn)生一定影響。2024Q1公司貨幣資金達(dá)到1158.26億元，賬面現(xiàn)金流充沛。根據(jù)分紅預(yù)案，2022-2023年，公司現(xiàn)金分紅占當(dāng)期利潤(rùn)比例由55%提升到60%，2023年分紅比率和分紅規(guī)模均創(chuàng)上市以來(lái)新高，體現(xiàn)出公司對(duì)于股東的回報(bào)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為2024年以來(lái)公司營(yíng)銷改革明顯提速，在品牌、產(chǎn)品、渠道、組織等各方面都出現(xiàn)了積極的變化，核心產(chǎn)品普五批價(jià)企穩(wěn)回升，并且公司業(yè)績(jī)一直保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金分紅比率提升趨勢(shì)良好。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為922.00/1018.72/1123.65億元，歸母凈利潤(rùn)分別為337.37/373.47/413.71億元，EPS分別為8.69/9.62/10.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/16/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏受抑制；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用提升；3）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)致白酒價(jià)格下滑；4）產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏不及預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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