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公司2024Q1實現(xiàn)凈利潤10.66億元，同比-6%。公司2023年實現(xiàn)營收487.84億元、同比+34%；實現(xiàn)歸母凈利潤40.50億元、同比+15%；毛利率為17.04%、同比+0.61pct。公司2024Q1實現(xiàn)營收93.17億元，同比-17%、環(huán)比-30%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.66億元，同比-6%、環(huán)比+70%；毛利率為17.64%、同比+0.81pct、環(huán)比-0.08pct。
　　公司動儲電池出貨量維持高速發(fā)展趨勢。公司2023年動儲電池合計出貨量達54.4GWh，同比+88%；2024Q1動儲電池出貨量為13.5GWh、同比+44%、環(huán)比-25%。2023年公司在廣汽、小鵬等客戶供應(yīng)份額持續(xù)提升，國內(nèi)外儲能客戶合作不斷深化，動儲電池出貨量實現(xiàn)高速增長。2024Q1受益儲能電池旺盛需求以及公司商用車領(lǐng)域市占率提升，公司出貨量維持高速發(fā)展趨勢。
　　公司動儲電池盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。公司2023年動力電池毛利率為14.37%，同比-1.59pct；儲能電池毛利率為17.03%，同比+8.07pct。若考慮將股權(quán)激勵費用加回，我們估計2023年公司動儲電池單位凈利約為0.03元/Wh、2024Q1動儲電池單位凈利約為0.02-0.03元/Wh，盈利能力環(huán)比略降或主要受到稼動率下滑等因素影響。
　　公司消費電池業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。公司2023年消費電池營收83.62億元，同比-2%，毛利率為23.73%，同比-0.95pct。我們估計公司2024Q1消費電池營收約為20億元、環(huán)比下滑15%左右。2023年公司鋰原電池銷售額和出口額連續(xù)八年位列全球第一。伴隨下游電動工具需求回暖以及終端客戶補庫，公司小圓柱電池出貨量快速恢復(fù)，我們估計2023年公司小圓柱電池出貨量或在6-7億顆、2024Q1小圓柱出貨量或突破2億顆。
　　公司全球化布局加速推進。目前公司正在馬來西亞布局小圓柱電池工廠、在匈牙利規(guī)劃大圓柱動力電池工廠。此外，公司積極探索新模式通過收取授權(quán)許可費的模式與Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power等達成合作，擬合資在美國建設(shè)動力電池產(chǎn)能，服務(wù)于北美的重卡市場。
　　風(fēng)險提示：電動車銷量不及預(yù)期；投產(chǎn)進度不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?；谛履茉窜囦N量增速放緩、動力儲能電池行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤47.06/59.67/70.23億元，同比+16%/+27%/+18%，EPS為2.30/2.92/3.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16/13/11倍。