>> 國信證券-揚(yáng)杰科技(300373)庫存去化漸尾聲，出貨量先于毛利率邁向改善區(qū)間-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
443KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
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公司1Q24扣非歸母凈利潤同比增加4.22%。公司主營產(chǎn)品主要分為三大板塊：材料板塊（單晶硅棒、硅片、外延片）、晶圓板塊（5寸、6寸、8寸等各類芯片）及封裝器件板塊（MOSFET、IGBT、SiC系列產(chǎn)品、整流器件、保護(hù)器件、小信號及其他產(chǎn)品系列等），1Q24單季度公司實現(xiàn)營收13.3億元(YoY+1.3%，QoQ-3.0%)，扣非歸母凈利潤1.88億(YoY+4.22%,QoQ+107.8%)，毛利率27,7% (YoY-3.04pct，QoQ-0.79pct)，光伏二極管、碳化硅產(chǎn)品、IGBT產(chǎn)品銷售量大幅增長，而上述產(chǎn)品毛利率低于公司平均毛利率，導(dǎo)致整體毛利率有所下滑。
一季度產(chǎn)線稼動率逐步提升，汽車與光伏客戶持續(xù)突破。消費(fèi)與工業(yè)市場需求逐步復(fù)蘇，產(chǎn)線稼動率提升，公司庫存水位有所下降。在新能源應(yīng)用領(lǐng)域，公司汽車電子與清潔能源行業(yè)收入占比持續(xù)增長，客戶已覆蓋國內(nèi)和國外TOP企業(yè)，在光伏領(lǐng)域與SMA、SOLAREDGE等客戶持續(xù)擴(kuò)大合作，在汽車領(lǐng)域取得安波福、博格華納、聯(lián)合電子等客戶認(rèn)證及訂單。隨需求復(fù)蘇與增量擴(kuò)展，公司出貨量先于毛利率進(jìn)入改善區(qū)間。
23年公司海外收入12億元(占22.5%)，隨庫存去化24年有望步入增長區(qū)間。受海外業(yè)務(wù)庫存去化影響，公司23年海外收入同比下降27%，業(yè)務(wù)短期承壓，未來隨著海外大廠逐步退出部分中低壓產(chǎn)品市場，公司海外業(yè)務(wù)有望受益。與國內(nèi)業(yè)務(wù)不同，進(jìn)入海外市場須有品牌與渠道，公司15年收購MCC品牌后海外業(yè)務(wù)加速成長，在此基礎(chǔ)上，公司在越南投資增設(shè)MCC（越南）公司，建設(shè)封測廠，增強(qiáng)海外供應(yīng)能力。
23年公司研發(fā)投入同比增長22%，MOSFET、IGBT與碳化硅產(chǎn)品加速迭代。公司H2業(yè)務(wù)重點(diǎn)產(chǎn)品MOSFET持續(xù)升級：基于Fabless模式的8寸、12寸SGTMOSFET芯片逐步完成車規(guī)驗證陸續(xù)進(jìn)入批量階段，SJMOSFET產(chǎn)品各項性能均有提升；H3業(yè)務(wù)（IGBT\SiC）產(chǎn)品目前以Fabless為主，產(chǎn)品類型不斷拓寬:IGBT新能源汽車PTC用1200V單管批量交付，并研制了750V/820AIGBT模塊、1200V/2mΩSiC模塊；光伏IGBT模塊已開始投放市場。
投資建議:我們看好公司國內(nèi)外雙循環(huán)的業(yè)務(wù)模式，考慮費(fèi)用端優(yōu)化略上調(diào)24-25年預(yù)期，預(yù)計24-26年公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤9.3/10.3/11.8億元(前值：24-25年8.8/9.7億元)，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為22/20/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期，消費(fèi)需求不及預(yù)期等。
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