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2024年一季度凈利潤(rùn)扭虧為盈。2023年賽力斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358.4億元，同比+5.1%，歸母凈利潤(rùn)-24.5億元（2022年為-38.3億元），扣非凈利潤(rùn)-48.2億元（2022年為-43.0億元），23年業(yè)績(jī)的壓力主要來(lái)M9、M7等研發(fā)投入較高，同時(shí)公司加大銷(xiāo)售渠道建設(shè)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入，另外銷(xiāo)量承壓抑制規(guī)模效應(yīng)釋放；24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.6億元，同比+421.8%，環(huán)比+38.6%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.2億元（23Q1為-6.3億元，23Q4為-1.6億元），扣非凈利潤(rùn)1.1億元（23Q1為-9.2億元，23Q4為-18.0億元）。公司近幾年持續(xù)研發(fā)投入與專(zhuān)注打造產(chǎn)品，歷經(jīng)近四年虧損承壓，24Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扭虧為盈。
　　毛利率同環(huán)比提升，費(fèi)用管控效果明顯。23Q4公司毛利率為13.5%，同比-1.0pct，環(huán)比+6.0pct，同比下滑主要系新款M7相較于老款降價(jià)，環(huán)比提升主要系交付量提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)釋放。2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~63.98億元（22年為-11.69億元），現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀；24Q1賽力斯毛利率為21.5%，同比+12.6pct，環(huán)比+8.0pct，主要系1）銷(xiāo)量提升加速成本攤銷(xiāo)，拉動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放（24Q1問(wèn)界銷(xiāo)量8.3萬(wàn)輛，23Q4銷(xiāo)量為6.4萬(wàn)輛，23全年為10.4萬(wàn)輛）；2）高價(jià)位車(chē)型M9占比提升(M9車(chē)型24Q1銷(xiāo)量1.1萬(wàn)輛），提升整體ASP。費(fèi)用端來(lái)看，24Q1賽力斯銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.8%/1.7%/3.6%，同比分別-2.3/-5.8/-3.2pct，環(huán)比分別-1.8/-1.5/+0.4pct，公司費(fèi)用管控效果明顯，拉動(dòng)盈利能力同環(huán)比提升。
　　產(chǎn)品打造能力持續(xù)提升，有望開(kāi)啟新一輪上行周期。公司作為華為智選模式下首家合作車(chē)企，雙方合作緊密、互相賦能聚焦產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升。公司堅(jiān)持軟件定義汽車(chē)，自主掌握汽車(chē)產(chǎn)業(yè)智能化、電動(dòng)化核心技術(shù)，以安全為底座，以智慧重塑豪華，探索“傳統(tǒng)豪華+科技豪華”的“新豪華”概念，以新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)品牌向上。2023年陸續(xù)推出AITO問(wèn)界M5智駕版、新M7及M9并迅速占領(lǐng)市場(chǎng)。隨雙方合作的逐步深化，產(chǎn)品定義與打造能力持續(xù)提升，同時(shí)渠道端布局日益完善，公司銷(xiāo)量有望繼續(xù)提升，開(kāi)啟新一輪上行周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　看好公司車(chē)型放量拉動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)32.4/60.4/83.0億元（原預(yù)測(cè)24/25年2.8/30.6億元），EPS為2.14/4.00/5.50元（原預(yù)測(cè)24/25年0.19/2.04元），看好華為深度合作下公司競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。