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2023年酒類營收高增長，內(nèi)部改革持續(xù)推進(jìn)。2023年，酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.82億元，同比+43.5%。其中，高端酒/中端酒/低端就酒實(shí)現(xiàn)營收0.53/2.30/6.99億元，預(yù)計(jì)受益于公司內(nèi)部組織重塑、渠道重塑、品牌重塑、產(chǎn)品重塑等。從毛利率看，2023年整體凈利率同比+13.9pcts，預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、內(nèi)部降本增效等。稅金及附加率同比+3.9pcts，預(yù)計(jì)系處置投資性房地產(chǎn)產(chǎn)生的土地增值稅所致。費(fèi)用端看，2023年銷售費(fèi)用率同比-4.6pcts，預(yù)計(jì)系費(fèi)投模式轉(zhuǎn)變；管理費(fèi)用率同比-1.1pcts，主要系辭退福利（進(jìn)行大規(guī)模的人員優(yōu)化）和折舊增加所致。利潤端看，2023年歸母凈利潤虧損主要系處理歷史包袱和經(jīng)營轉(zhuǎn)型等。
　　2024Q1利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，春節(jié)大會(huì)戰(zhàn)進(jìn)展順利。2024Q1白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.69億元，同比+32.7%，主要系春節(jié)大會(huì)戰(zhàn)進(jìn)展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒實(shí)現(xiàn)營收0.25/0.83/2.62億元，同比+178%/215%/8%，受益于省內(nèi)渠道全面布局等。毛利率端看，2024Q1整體毛利率同比+17.3pcts，持續(xù)受益于成本端優(yōu)化和改革成效逐步凸顯。費(fèi)用端看，2024Q1銷售費(fèi)用率同比-1.4pcts，預(yù)計(jì)系費(fèi)投模式和規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)；管理費(fèi)用率同比+1.2pcts。利潤端看，2024Q1凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，主要受益于毛利率大幅改善及春節(jié)會(huì)戰(zhàn)卓有成效等。
　　擬出售金太陽藥業(yè)92%股權(quán)，提升整體資產(chǎn)使用效率。2024Q1末，合同負(fù)債余額1.11億元，環(huán)比基本持平，同比-34.5%。從收現(xiàn)比看，2024Q1收現(xiàn)同比-3.4%（上年同期基數(shù)效應(yīng)），與收入增速基本一致。從資產(chǎn)整合看，公司擬掛牌出售金太陽藥業(yè)92%股權(quán)，進(jìn)而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高整體資產(chǎn)利用效率等。從渠道改革看，馥合香系列、底盤產(chǎn)品等完成省內(nèi)各市場(chǎng)的渠道全面布局，環(huán)皖地區(qū)渠道布局完成率超70%，省外重點(diǎn)市場(chǎng)渠道布局超80%，渠道鋪設(shè)持續(xù)推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加??；改革不及預(yù)期；需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。
　　投資建議：考慮到改革具有不確定性及公司擬轉(zhuǎn)讓控股子公司金太陽藥業(yè)，下修此前盈利預(yù)測(cè)并引入2026年，預(yù)計(jì)2024-2026年公司有望實(shí)現(xiàn)營收15.1/16.7/20.3億元（ 2024-2025年前值為17.8/22.5億元,下修2%/15%/21%），同比增長2.4%/10.9%/21.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3/1.9/3.1億元（2024-2025年前值為1.3/3.1億元,下修約3%/40%），同比扭虧/50%/65%，對(duì)應(yīng)PE 80.3/53.6/32.5X。鑒于短期業(yè)績波動(dòng)較大以及改革的不確定性，暫不給予評(píng)級(jí)。