>> 開(kāi)源證券-德?tīng)柆?301332)公司信息更新報(bào)告：外銷表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)銷，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率持續(xù)提升-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂(lè) |
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2024Q1營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)，長(zhǎng)期關(guān)注自有品牌及出海增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.53億元（同比-4.64%，下同），歸母凈利潤(rùn)1.09億元（-42.93%），扣非凈利潤(rùn)1.00億元（-44.39%）。2023Q4營(yíng)收8.82億元（-12.18%），歸母凈利潤(rùn)0.09億元（-90.39%），扣非凈利潤(rùn)0.09億元（-89.64%）。2024Q1營(yíng)收7.16億元（+7.69%），歸母凈利潤(rùn)0.23億元（+0.52%），扣非凈利潤(rùn)0.21億元（+0.32%）?？紤]到業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整及行業(yè)需求致?tīng)I(yíng)收和業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.62/1.94/2.26億元（2024-2025年原值為2.90/3.46億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.9/27.5/23.6倍，伴隨戰(zhàn)略調(diào)整負(fù)向影響減弱，清潔中高端品線、個(gè)護(hù)按摩出口以及新授權(quán)品類貢獻(xiàn)增量，關(guān)注后續(xù)業(yè)績(jī)改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
外銷增長(zhǎng)優(yōu)于內(nèi)銷，關(guān)注后續(xù)清潔中高端品線以及個(gè)護(hù)按摩出口增量
分業(yè)務(wù)：2023年家居環(huán)境/水健康/個(gè)護(hù)健康/生活衛(wèi)浴類營(yíng)收分別為13.89/11.64/5.75/0.04億元，同比分別-10.2%/+10.3%/-1.4%/-95.7%，2023H2同比分別-20.5%/+7.2%/-7.8%/-100%。2023H2內(nèi)需相對(duì)承壓，水健康在新品拉動(dòng)下整體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分區(qū)域：2023年境內(nèi)/境外營(yíng)收分別為25.69/5.84億元，同比分別-10.1%/+29.8%，2023H2同比分別-16%/+19.9%，外銷維持較好增長(zhǎng)。展望后續(xù)，關(guān)注清潔中高端品線、個(gè)護(hù)按摩等出口增長(zhǎng)，以及新市場(chǎng)拓展貢獻(xiàn)增量。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等帶動(dòng)毛利率同比提升，費(fèi)用投入階段性增加致盈利承壓
2023年公司毛利率30.76%（+1.27pct），其中家居環(huán)境/水健康/個(gè)護(hù)健康毛利率分別+1.92pct/+1.99pct/-5.13pct，家居環(huán)境毛利率較大幅度提升或主要系高毛利洗地機(jī)以及品牌業(yè)務(wù)占比提升。分區(qū)域。單季度來(lái)看2023Q4/2024Q1公司毛利率30.12%（+0.76pct）/30.86%（+1.36pct）。費(fèi)用端，2023年公司期間費(fèi)用率為27.71%（+4.57pct），2023Q4/2024Q1期間費(fèi)用率分別為29.52%（+9.91pct）/28.02%（ +2.23pct ），其中2023Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+6.46+0.70/+2.76/-0.01pct，2024Q1同比分別+2.84/-0.21/+0.73/-0.77pct。2023Q4銷售費(fèi)用率較大幅度提升一方面系收入規(guī)模下降使得攤薄效應(yīng)減少，另一方面或系新品及大促營(yíng)銷投入增加所致。綜合影響下2023年公司凈利率3.45%（-2.31pct），扣非凈利率3.18%（-2.27pct）。2023Q4/2024Q1凈利率1.00%（-8.18pct）/3.26%（-0.23pct），扣非凈利率1.05%（-7.87pct）/2.97%（-0.22pct）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品類拓展不及預(yù)期；外銷市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等
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