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業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)，加權(quán)ROE已超10%。公司發(fā)布2023年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收291億元（同比+3.4%），歸母凈利潤(rùn)34.59億元（同比+219.5%），Q1-4分別為7.34、11.13、6.57、9.55億元。業(yè)績(jī)大幅改善主要為：（1）煤價(jià)下行煤電毛利率提升10.6pct至10.7%；（2）投資收益貢獻(xiàn)15.67億元（同比增加12.95億元）。2023年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)73.45億元（同比+53.3%），加權(quán)ROE超10%，歸母凈資產(chǎn)較2022年末+8.7%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81億元（同比+10.9%），歸母凈利潤(rùn)11.6億元（同比+58.0%），高增長(zhǎng)為主業(yè)盈利改善及股票公允價(jià)值變動(dòng)超預(yù)期影響。
　　全年新增綠電0.83GW，新能源裝機(jī)占比超30%。2023年末控股裝機(jī)達(dá)16.95GW，新能源為5.12GW；全年完成上網(wǎng)電量529億千瓦時(shí)（同比+2.6%，含外二），其中煤電、氣電、風(fēng)電、光伏及分布式分別為402、72、53、25億千瓦時(shí)；2024Q1為149億千瓦時(shí)（同比+16.1%）。公司綠電穩(wěn)步開發(fā)中，海南1.2GW海風(fēng)項(xiàng)目已于24年1月開工。
　　存量業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，高分紅公用事業(yè)化加速。公司參股企業(yè)眾多，2023年統(tǒng)計(jì)火電部分投資收益同比增長(zhǎng)7.87億元，氣電、抽蓄等相對(duì)穩(wěn)定。歷年自身現(xiàn)金流充沛，24Q1資產(chǎn)負(fù)債率已降至54%；伴隨煤電容量電價(jià)落地，公司整體盈利穩(wěn)定性在持續(xù)提升，且持續(xù)保持高分紅，2023年分紅比例達(dá)56.6%，股息率達(dá)6.2%（年末收盤價(jià)），股息價(jià)值突出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別為39.80、44.50、51.14億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.47、9.36、8.15倍。公司盈利逐步穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)潛能，高分紅股息價(jià)值凸顯，清潔能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。參考同業(yè)估值水平，考慮公司盈利穩(wěn)定性及分紅持續(xù)性均位于同業(yè)前列，給予公司2024年12倍PE估值，對(duì)應(yīng)9.76元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等。