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申能股份發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023年實現(xiàn)歸母凈利潤34.59億元，同比+219.52%；1Q24實現(xiàn)歸母凈利潤11.59億元，同比+57.96%。
　　營收穩(wěn)步增長，業(yè)績?nèi)缙谛迯?。申能股份發(fā)布2023年年報及2024年一季報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入291.42億元，同比+3.36%；歸母凈利潤34.59億元，同比+219.52%。1Q24實現(xiàn)營業(yè)收入80.71億元，同比+10.87%；歸母凈利潤11.59億元，同比+57.96%。2023年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元，分紅比例56.60%，現(xiàn)金分紅金額19.58億元。
　　燃煤成本下行，火電利潤增長顯著。2023年，公司完成發(fā)電量551.11億千瓦時，同比+2.6%；上網(wǎng)電價0.523元/千瓦時，同比+0.012元/千瓦時。受市內(nèi)發(fā)電結(jié)構(gòu)影響，2023年公司煤電發(fā)電量402.01億千瓦時，同比-1.7%。公司火電廠主要分布于沿海地區(qū)，隨著煤價下行，燃煤成本同比-17.52%，帶動煤電業(yè)務毛利率同比+10.64pct至10.68%。1Q24上海市用電需求旺盛，用電量增長9.21%，公司完成發(fā)電量155.42億千瓦時，同比+15.9%；上網(wǎng)電價0.515元/千瓦時，同比-0.008元/千瓦時。其中，煤電發(fā)電量113.16億千瓦時，同比+10.0%。
　　自建+外購并舉，新能源轉(zhuǎn)型加速。2023年公司風電/光伏（含分布式發(fā)電）發(fā)電量分別為52.57/24.77億千瓦時，同比增長1.88%/17.56%。2023年12月，公司受讓山西京能64%股權(quán)，涉及岢嵐縣100MW林光互補項目；2024年1月，公司受讓宣城永耀100%股權(quán)，涉及洪林二期60MW光伏發(fā)電項目。截至2023年末，公司風電裝機238.66萬千瓦，光伏裝機213.06萬千瓦，分布式供電裝機60.44萬千瓦。公司“十四五”期間規(guī)劃新增非水可再生能源裝機8-10GW，有望通過自建和外購并舉的戰(zhàn)略，不斷加大新能源項目開發(fā)力度。
　　盈利水平提升，投資收益支撐業(yè)績。2023年，公司毛利率為18.46%，同比+6.5pct；凈利率為14.31%，同比+10.58pct，盈利能力顯著提升。公司實現(xiàn)投資收益15.67億元，同比+476.2%，其中對聯(lián)合營企業(yè)投資收益6.53億元，為業(yè)績增長提供有力支撐。
　　盈利預測與估值。公司為上海電力龍頭，有望受益當?shù)赜秒娦枨蟾咴觯幻弘姍C組技術(shù)先進，供電煤耗低于行業(yè)平均，隨著煤價下行盈利能力充分修復；自建外購并舉，新能源業(yè)務提供持續(xù)增長動能；投資盈利能力穩(wěn)定，提供業(yè)績支撐。預計公司2024-2026年歸母凈利潤為39.38、43.22、47.75億元，同比增長13.9%、9.7%、10%；當前股價對應PE分別為10.1x、9.2x、8.4x，維持“增持”評級。
　　風險提示：煤炭成本高于預期、上網(wǎng)電價波動、新能源項目進度滯后等。