>> 申萬宏源-申能股份(600642)參控股煤電均顯著回暖，投資收益影響季度表現(xiàn)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤25.03億元，同比增加118.30%，符合我們預期。其中三季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤6.57億元，同比增長96.87%。
三季度業(yè)績環(huán)比二季度下降，但是推算控股煤電繼續(xù)回暖。公司二季度實現(xiàn)歸母凈利潤11.13億元，三季度歸母凈利潤6.57億元，環(huán)比減少4.56億元。從業(yè)績構(gòu)成來看，二季度實現(xiàn)投資凈收益7.12億元，三季度為3.72億元，環(huán)比減少3.4億元；二季度公允價值變動凈收益-1.08億元，三季度為-2.73億元，損失環(huán)比增加1.65億元。投資收益減少額與公允價值變動損失增加額合計達到5.05億元，考慮到三季度投資收益絕大部分為權(quán)益法核算投資收益，與公允價值變動凈損益均不計入應納稅所得額，無需扣減所得稅，由此計算公司控股資產(chǎn)三季度業(yè)績環(huán)比增長0.49億元。公司控股資產(chǎn)主要包括煤電、氣電、燃氣官網(wǎng)和新能源業(yè)務(wù)，其中氣電與燃氣管網(wǎng)業(yè)績穩(wěn)定，季節(jié)性不明顯，風電三季度屬于天然淡季，業(yè)績顯著低于二季度，由此推算公司煤電業(yè)績繼續(xù)回暖。
投資收益環(huán)比下滑，預計主要受參股核電分紅時間影響，權(quán)益法核算投資收益環(huán)比增長。公司三季度權(quán)益法核算投資收益3.24億元，接近二季度的兩倍（二季度為1.69億元），反映出公司參股煤電業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)。三季度整體投資收益較二季度減少3.4億元，預計主要為公司參股核電三季度未分紅。公司參股的秦山二核、秦山三核均采用公允價值法計量，計入其他非流動金融資產(chǎn)，按照實際收到的分紅金額確認投資收益。公司三季度幾乎沒有非權(quán)益法核算投資收益，預計兩個核電參股公司未分紅，但是結(jié)合中國核電業(yè)績情況，秦山二核、三核盈利穩(wěn)定，分紅有望在四季度補回。
上海區(qū)域頂級火電資產(chǎn)受益電改推進，兼具新能源成長性。我們分析我國當前正處于新一輪電改的前夜，上海屬于我國現(xiàn)貨市場第二批試點區(qū)域，目前相關(guān)機制正在加速建設(shè)，上海地區(qū)電力供需環(huán)境對未來煤電非常有利：1）本地新增煤電機組受限，外來電短期難以增加，電量及負荷供需持續(xù)趨緊，整個華東地區(qū)已然成為我國電力負荷最緊張的區(qū)域，具備高峰負荷支撐能力的火電極度稀缺；2）第三產(chǎn)業(yè)用電量占比高，對電力有更高的時間價值要求，高附加值產(chǎn)業(yè)對電價敏感度相對較低。公司層面，公司煤電機組供電煤耗以及資產(chǎn)負債率均遠低于同區(qū)域其他電力公司，上海區(qū)域競爭格局清晰，申能股份、上海電力、華能國際三家公司裝機容量占比約為3/4。同時，公司清潔化轉(zhuǎn)型目標明確，2023年9月底公司在運風電235.78萬千瓦，占14.5%；光伏發(fā)電192.06萬千瓦，占11.8%，“十四五”期間規(guī)劃新增可再生能源裝機8-10GW，占比達到50%。
盈利預測與評級：結(jié)合三季報業(yè)績情況，我們調(diào)整公司2023-2025年綜合入爐煤價變動假設(shè)分別為-10%、-2%、-2%，調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為29.49、35.26、40.69億元（調(diào)整前分別為35.84、39.33、42.69億元），當前股價對應PE分別為10、8、7倍。我們認為在電力供需趨緊、長協(xié)煤保障力度提升背景下，維持“買入”評級。
風險提示：電價政策推進不及預期、煤價持續(xù)高位、新能源裝機不及預期。
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