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事件概述：10月30日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入218.89億元，同比增長4.2%；歸母凈利潤25.03億元，同比增長118.3%；扣非歸母凈利潤24.77億元，同比增長119.3%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.87億元，同比下降3.1%；歸母凈利潤6.57億元，同比增長96.9%；扣非歸母凈利潤8.12億元，同比增長345.8%。
　　基數(shù)擾動電量，煤電業(yè)績持續(xù)改善：上年夏季保供壓力下公司在滬機(jī)組火力全開，今夏來水改善疊加高溫天同比減少，3Q23公司煤電機(jī)組發(fā)電量111.56億千瓦時(shí)，同比下降11.5%，其中在滬煤電機(jī)組發(fā)電量69.90億千瓦時(shí)，同比下降15.2%；或因延續(xù)年初煤氣電量結(jié)構(gòu)調(diào)整，Q3公司氣電發(fā)電量28.29億千瓦時(shí)，同比增長11.9%，連續(xù)三個(gè)季度同比正增長；單季度公司總發(fā)電量156.90億千瓦時(shí)，同比下降7.1%，我們測算公司Q3平均上網(wǎng)電價(jià)約0.5217元/千瓦時(shí)，同比增長2.6%，電價(jià)上浮助力單季營收降幅低于電量降幅3.9個(gè)百分點(diǎn)。成本端，我們測算Q3秦皇島港Q5500動力末煤平倉價(jià)均值為866元/噸，同比下降31.5%，環(huán)比下降5.3%；若以6、7、8三個(gè)月口徑考慮煤價(jià)，秦皇島港Q5500動力末煤平倉價(jià)均值為825元/噸，同比下降31.3%，煤電電量下滑疊加燃料價(jià)格下行，煤電板塊燃料成本壓力進(jìn)一步緩解，Q3公司整體毛利率同比提高個(gè)9.5百分點(diǎn)至19.5%，環(huán)比基本持平。
　　公允價(jià)值變動抵消投資收益，扣非業(yè)績大幅增長：Q3公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益3.72億元，同比增加3.49億元，其中來自聯(lián)營/合營企業(yè)投資收益同比增長3.00億元。但另一方面因?yàn)槿A電、京能股價(jià)波動，金融資產(chǎn)的公允價(jià)值同比下降4.39億元，單季度賬面浮虧2.73億元。
　　風(fēng)光穩(wěn)步推進(jìn)：10月23日，公司公告寧東東灣5萬千瓦光伏基地投產(chǎn)；與全國風(fēng)電電量趨勢相同，單三季度公司風(fēng)電發(fā)電量10.26億千瓦時(shí)，同比下降7.8%；光伏單季度發(fā)電量6.60億千瓦時(shí)，同比增長5.8%。
　　投資建議：電價(jià)上行疊加燃料成本下行，公司煤電業(yè)績持續(xù)改善；公允價(jià)值波動抵消投資收益上行，扣非業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長。維持對公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS分別為0.68/0.78/0.87元，對應(yīng)10月30日收盤價(jià)PE分別為8.8/7.7/6.9倍。參考公司歷史估值水平，給予公司2023年12.0倍PE，目標(biāo)價(jià)8.16元/股，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)承壓降低用電需求；2）燃料價(jià)格上漲提高運(yùn)營成本；3）電力市場競爭降低上網(wǎng)電價(jià)；4）供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓制機(jī)組出力。