>> 申萬宏源-申能股份(600642)上半年業(yè)績符合預期，關(guān)注煤電彈性與電改預期-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大?。?/td>
| 801KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預告，預計2023年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤16~19億元，同比增加100%~140%；扣非后歸母凈利潤14~17.5億元，同比增加50%~90%，符合我們預期。
投資要點：
上半年業(yè)績翻倍受益于煤價下跌與電量增長，三季度煤電彈性有望繼續(xù)釋放。公司2023年上半年業(yè)績實現(xiàn)翻倍式增長，二季度單季度歸母凈利潤約為10億元，較上年同期增長約4億元?？紤]到公司燃氣管網(wǎng)、燃氣發(fā)電、參股抽蓄/核電等業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定，預計業(yè)績改善主要來自煤電和新能源。依次來看，煤電業(yè)績反彈主要受益于煤價下跌以及發(fā)電量增長，1）受國內(nèi)煤炭非電需求以及海外能源供需影響，2022年11月至今，國內(nèi)秦皇島下水煤（5500大卡）平倉價呈下降趨勢，由高點1500元/噸左右下跌至當前850元/噸左右?？紤]到電廠20天-30天的庫存周期，二季度煤電盈利主要集中在5、6兩月，預計三季度有望釋放更大的彈性。2）公司發(fā)電量增長主要受益于平山二期投產(chǎn)（2022年二季度全部投產(chǎn)）以及上海地區(qū)用電量增長（根據(jù)中電聯(lián)，2023年1-5月，上海市全社會用電量同比增長11%）。
新能源方面，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-5月江浙滬三地風電利用小時數(shù)均同比增長超過100小時，預計公司新能源業(yè)績小幅上升。此外，考慮到公司上半年扣非歸母凈利潤為14~17.5億元，較歸母凈利潤少約2億元，由此推算公司上半年有約2億元的非經(jīng)常性損益?？紤]到公司一季度的公允價值變動凈收益已經(jīng)有2.78億元，因此公司二季度單季的非經(jīng)常性損益或為負值，更加反映公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績的強勁修復。
展望三季度，預計三季度電力需求持續(xù)緊張，煤價預計保持穩(wěn)定。2023年6月秦皇島5500大卡下水煤平倉價均價為794元/噸，同比下滑414元/噸，環(huán)比5月下滑150元/噸，在全球經(jīng)濟低迷和進口煤價格壓制下，我們分析迎峰度夏期間煤價難以大幅反彈，預計煤價旺季不旺，帶來三季度火電業(yè)績彈性。
上海區(qū)域頂級火電資產(chǎn)受益電改，兼具新能源成長性。我們分析我國當前正處于新一輪電改的前夜，上海屬于我國現(xiàn)貨市場第二批試點區(qū)域，目前相關(guān)機制正在加速建設(shè)，上海地區(qū)電力供需環(huán)境對未來煤電非常有利：1）本地新增煤電機組受限，外來電短期難以增加，電量及負荷供需持續(xù)趨緊；2）第三產(chǎn)業(yè)用電量占比高，對電力有更高的時間價值要求，高附加值產(chǎn)業(yè)對電價敏感度相對較低。公司層面，公司煤電機組供電煤耗以及資產(chǎn)負債率均遠低于同區(qū)域其他電力公司，上海區(qū)域競爭格局清晰，申能股份、上海電力、華能國際三家公司裝機容量占比約為3/4。同時，公司清潔化轉(zhuǎn)型目標明確，2022年底在運新能源裝機418萬千瓦，“十四五”期間規(guī)劃新增可再生能源裝機8-10GW，占比達到50%，2023年3月底公司資產(chǎn)負債率僅有57.24%，充?，F(xiàn)金流以及低資產(chǎn)負債率將有力護航其新能源發(fā)展，保障第二成長曲線。
盈利預測與評級：我們維持申能股份2023-2025年業(yè)績預測分別為27.36、31.58、35.37億元，當前股價對應(yīng)PE分別為13、11、10倍，公司近三年維持分紅比例50%以上，假設(shè)公司2023年分紅比例為50%，對應(yīng)股息率為4%。我們認為在電力供需趨緊、長協(xié)煤保障力度提升、電改預期漸強背景下，東部區(qū)域性龍頭的投資價值正在凸顯，維持“買入”評級。
風險提示：電價政策推進不及預期、煤價持續(xù)高位、新能源裝機不及預期。
|
|
