>> 興業(yè)證券-申能股份(600642)煤電利潤逐季修復(fù)，高分紅率構(gòu)筑安全邊際-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大?。?/td>
| 2923KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
蔡屹,王禹萱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
概況：申能股份為申能集團旗下綜合能源平臺，實控人為上海市國資委，資產(chǎn)囊括煤電、氣電、綠電、煤炭物流、天然氣管網(wǎng)等，同時參股多家產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，長江電力近年來持續(xù)增持成為公司第二大股東。綠電為公司當前重要利潤來源且仍處快速擴張態(tài)勢，截至2023H1末，公司綠電合計裝機容量為4.23GW，2022年三大綠電子公司合計實現(xiàn)凈利潤11.45億元。此外，氣電與天然氣管網(wǎng)業(yè)務(wù)則分別具備較強的成本疏導(dǎo)能力與資產(chǎn)稀缺性，利潤均總體保持穩(wěn)定，2022年毛利潤分別為6.1、7.5億元。公司主要利潤波動項則源于煤電，但得益于其高電價與高負荷優(yōu)勢，2023年內(nèi)在煤炭成本出現(xiàn)下行的情況下迅速實現(xiàn)業(yè)績修復(fù)。
煤電：煤電機組盈利能力較強，業(yè)績已處于逐季修復(fù)狀態(tài)。公司并表控股煤電裝機容量6.60GW（不含外高橋第二發(fā)電廠），對應(yīng)權(quán)益裝機容量4.13GW，2022年對應(yīng)上網(wǎng)電量為300.28億度，上網(wǎng)電量/裝機容量為4550h，表明公司整體負荷處于較高水平。2021-2022年公司度電火電燃料成本由2020年的0.24元分別提升至0.36、0.40元，因此當燃料成本于2023H1出現(xiàn)下行后，煤電業(yè)務(wù)釋放出較高的利潤彈性。
能源物流：管網(wǎng)公司為申能股份重要現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。申能股份表內(nèi)資產(chǎn)上海天然氣管網(wǎng)公司（50%股權(quán)）負責(zé)管理運營上海地區(qū)唯一的天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)，2020年起成為向上海燃氣公司提供管輸服務(wù)，并向上海燃氣收取管輸費，其定價機制由政府定價，2022年天然氣管網(wǎng)公司營業(yè)總收入為15.37億元，其中與上海燃氣間的關(guān)聯(lián)交易為14.61億元，最終形成凈利潤3.12億元，而因其收益模式相對穩(wěn)定，利潤水平同樣波動較小，并且結(jié)算周期穩(wěn)定與重資產(chǎn)屬性，因此具備較強的現(xiàn)金流能力。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。業(yè)績有望實現(xiàn)大幅修復(fù)，高分紅率構(gòu)筑安全邊際。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30.70、36.37、39.95億元，分別同比+183.6%、+18.5%、+9.8%，對應(yīng)9月22日公司收盤價的PE估值分別為10.2x、8.6x、7.9x，若以預(yù)期的2023年歸母凈利潤為基礎(chǔ)，假定60%的分紅率，則公司2023年分紅額將提升至18.42億元，對應(yīng)同日的股息率為5.9%。
風(fēng)險提示：動力煤價格大幅上行、原材料價格上行增加風(fēng)機與光伏組件成本、市場化交易導(dǎo)致電價波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險
|
|
