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核心觀點(diǎn)
　　公司2023年半年度業(yè)績預(yù)期增長，主要得益于動(dòng)力煤采購成本降低、發(fā)電量同比增長、新能源機(jī)組裝機(jī)容量增加、金融資產(chǎn)公允價(jià)值上漲等多因素共同影響。2023年以來公司燃料成本持續(xù)下降，且部分電量電價(jià)已通過年度長協(xié)鎖定，火電盈利有望迎來持續(xù)修復(fù)。此外，公司加速新能源轉(zhuǎn)型步伐，股權(quán)激勵(lì)明確年均80萬千瓦新增新能源裝機(jī)規(guī)劃；公司積極獲取相關(guān)資源，于今年3月取得了共計(jì)35萬千瓦的海上風(fēng)電競配指標(biāo)，未來有望持續(xù)擴(kuò)大新能源業(yè)務(wù)發(fā)電規(guī)模。公司投資資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)投資收益，疊加火電盈利逐步修復(fù)，共同幫助公司新能源轉(zhuǎn)型平穩(wěn)推進(jìn)，多領(lǐng)域穩(wěn)步協(xié)同發(fā)展，未來業(yè)績中樞有望穩(wěn)步抬升。
　　事件
　　申能股份發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告
　　申能股份發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16~19億元，同比增長100%~140%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14億元~17.5億元，較去年同期增長50%~90%。
　　簡評(píng)
　　煤價(jià)下跌火電釋放利潤彈性，綠電規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大貢獻(xiàn)增量
　　公司業(yè)績預(yù)告顯示預(yù)期2023年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16~19億元，同比增長100%~140%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14億元~17.5億元，較去年同期增長50%~90%。公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績預(yù)增原因主要系動(dòng)力煤采購成本降低、發(fā)電量同比增長、新能源機(jī)組裝機(jī)容量增加、金融資產(chǎn)公允價(jià)值上漲等多因素共同影響。2023年以來，受基本面變化影響，動(dòng)力煤價(jià)格不斷下跌，年內(nèi)跌幅已超過30%，燃料成本的下降為公司火電業(yè)務(wù)利潤修復(fù)做出突出貢獻(xiàn)。此外，公司部分電量已通過2023年年度長協(xié)合同鎖定上浮電價(jià)，考慮到月度電價(jià)變化幅度通常較小，我們判斷公司全年綜合電價(jià)有望維持高位。公司近年來專注于新能源轉(zhuǎn)型，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司2022~2024年度新能源裝機(jī)增長目標(biāo)為80萬千瓦。截至2023Q1，公司控股裝機(jī)容量為1611.49萬千瓦。其中，風(fēng)電、光伏及其他新能源裝機(jī)容量達(dá)428.9萬千瓦，占比26.62%，同比增長24.31%，增幅顯著。此外，公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值上漲亦對(duì)公司業(yè)績修復(fù)做出一定貢獻(xiàn)。
　　基地管理效能提升，海上風(fēng)電競配新進(jìn)程
　　公司持續(xù)整合旗下各個(gè)能源基地，并推進(jìn)燃料管理效能優(yōu)化工作。此前，公司實(shí)施燃料“三統(tǒng)一”工作，進(jìn)一步厘清股份本部、燃料公司與電廠之間職責(zé)和管理關(guān)系，燃料保供控價(jià)韌性初步顯現(xiàn)。2022年底，公司的淮北基地實(shí)現(xiàn)了多資源優(yōu)化整合，致力于打造新型標(biāo)桿發(fā)電基地。平山二期項(xiàng)目則擁有135萬千瓦新型超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組，為國家“135”示范工程。該項(xiàng)目于2022年4月實(shí)現(xiàn)商運(yùn)，成為全球能耗最低的煤電機(jī)組，供電煤耗僅249.31克/千瓦時(shí)。此外，公司在新能源海上風(fēng)電領(lǐng)域也捷報(bào)頻傳。2023年3月，公司獲得奉賢四期、東海大橋三期兩個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目的競配指標(biāo)，規(guī)模合計(jì)35萬千瓦，公司有望進(jìn)一步參與上海周邊海域海風(fēng)開發(fā)。
　　火電業(yè)務(wù)提供利潤支撐，新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，調(diào)升至“買入”評(píng)級(jí)
　　傳統(tǒng)火電業(yè)務(wù)方面，隨著燃料成本壓力不斷緩解，未來火電有望提供可靠的盈利支持，幫助公司新能源戰(zhàn)略實(shí)施或分紅回報(bào)投資者。新能源業(yè)務(wù)方面，公司近年來持續(xù)加大新能源領(lǐng)域投資力度，依托自身沿海地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢進(jìn)軍長三角海上風(fēng)電項(xiàng)目，建設(shè)多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的格局，風(fēng)光發(fā)展有望步入快車道。就今年下半年而言，我們認(rèn)為動(dòng)力煤價(jià)格大幅反彈動(dòng)力較弱，公司火電有望維持較好的盈利能力，幫助公司業(yè)績持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)測公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為34.31億元、38.42億元、41.46億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.7元/股、0.78元/股、0.84元/股，調(diào)升至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　燃煤成本風(fēng)險(xiǎn)：如果國內(nèi)燃煤市場價(jià)格大幅反彈至高位，導(dǎo)致公司燃煤價(jià)格超過火電盈虧平衡線，則公司2023年業(yè)務(wù)仍有持續(xù)虧損的可能。我們敏感性分析的結(jié)果顯示，當(dāng)2023年電煤價(jià)格分別較我們預(yù)測值下跌10%、20%、30%時(shí)，公司歸母凈利潤分別提升20.7%、41.5%、62.2%。
　　電價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)：公司處于電力行業(yè)，上網(wǎng)電價(jià)的變化受政策調(diào)整的影響。如果電價(jià)政策或電力市場交易機(jī)制發(fā)生重大改變，公司平均上網(wǎng)電價(jià)下降，公司業(yè)績會(huì)有所下降。我們敏感性分析的結(jié)果顯示，當(dāng)2023年煤電電價(jià)分別下跌至0.42元/千瓦時(shí)、0.4元/千瓦時(shí)、0.38元/千瓦時(shí)的時(shí)候，公司歸母凈利潤分別下降12.1%、24.2%、36.2%。
　　新能源裝機(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司新能源裝機(jī)進(jìn)度受到項(xiàng)目儲(chǔ)備數(shù)量、政策環(huán)境、原料價(jià)格等因素的影響，如果公司項(xiàng)目儲(chǔ)備不足或裝機(jī)環(huán)境發(fā)生變化，則存在裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。