>> 廣發(fā)證券-申能股份(600642)三十載春申綜能，穩(wěn)盈利分紅可期-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 1311KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
上市30載，綜合能源攜手行。公司為申能集團唯一電力+燃氣管輸平臺，亦為A股首家上市電力公司；電力供應占上海市約1/3市場份額，2023Q3控股運營裝機16.22GW（煤電8.4GW，氣電3.4GW，風電2.4GW、光伏1.9GW），新能源裝機占比已達27.1%。此外，公司管理上海地區(qū)唯一天然氣高壓主干管網(wǎng)系統(tǒng)，商業(yè)模式穩(wěn)定。2023Q1-3實現(xiàn)營收219億元（同比+4.2%）、歸母凈利潤25億元（同比+118%）。
容量電價落地+煤電盈利修復，公司火電業(yè)務盈利有望穩(wěn)定化。公司氣電業(yè)務受益于容量、電量兩部制電價帶來的補償機制和成本傳導，盈利穩(wěn)定，測算每年貢獻3億元左右歸母凈利潤、子公司度電利潤均在4分以上。煤電業(yè)務方面，公司煤電機組90%以上為60萬千瓦以上優(yōu)質(zhì)機組，度電煤耗顯著低于同業(yè)，盈利能力占優(yōu)，年內(nèi)伴隨長協(xié)煤比例提升及現(xiàn)貨煤價下降，公司盈利顯著改善。煤電容量電價亦已出臺，我們預計煤電聯(lián)動也將逐步推進，將提升煤電高盈利下的穩(wěn)定性。
綠電穩(wěn)步開發(fā)，存量業(yè)務盈利穩(wěn)定，高分紅公用事業(yè)化加速。公司綠電穩(wěn)步開發(fā)中（十四五新能源裝機擬新增8~10GW），自身現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負債率持續(xù)下降。公司參股火電、核電、抽蓄等業(yè)務，整體盈利穩(wěn)定。截至2023Q3，公司其他非流動金融資產(chǎn)69億元，亦可平滑公司盈利波動。公司整體盈利穩(wěn)定性在持續(xù)提升，且持續(xù)保持高分紅，若以2023年預計歸母凈利和60%分紅率進行測算，當前股息率可達6.5%。
盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025年歸母凈利潤分別為32.74、36.57、41.53億元，按最新收盤價對應PE分別為9.40、8.42、7.41倍。公司盈利逐步穩(wěn)定，股權激勵激發(fā)潛能，高分紅股息價值凸顯，清潔能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年12倍PE估值，對應8.97元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。煤價持續(xù)上行；新能源項目建設、利用小時不及預期等。
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