>> 民生證券-申能股份(600642)深度報告-長三角火電四小龍系列(四)：三十功名塵與土，而今邁步從頭越-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大小： |
2612KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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創(chuàng)業(yè)：三十載火電風云。公司應運而生于上世紀八、九十年代上海地區(qū)電力開發(fā)和能源建設投資的大環(huán)境下，成立之后先后控股、參股建設了石洞口、外高橋等多個本地火電項目。截至2022年底，公司控股火電裝機1183萬千瓦，其中，煤電840萬千瓦（含外二）、氣電343萬千瓦；在滬控股火電裝機846萬千瓦，占比33.4%；在滬火電發(fā)電量308億千瓦時，占比35.1%。
轉(zhuǎn)型：資深新能源“玩家”。公司是全國最早一批進入風電和光伏項目開發(fā)的發(fā)電企業(yè)之一，恰逢上海世博會契機，投資建設了當時我國乃至亞洲最大的光伏建筑一體化發(fā)電項目——世博中國館和主題館項目。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，截至2022年底，公司控股風電、光伏裝機容量分別達到230.8、187.10萬千瓦，在省級發(fā)電上市公司中排名第五；風、光在全部控股裝機容量（不含外二電廠）中的占比達到了38.8%、在總發(fā)電量（不含外二電廠）中的占比達到16.3%。海南儋州120萬千瓦海風、上海35萬千瓦海風相繼核準，將推動公司新能源發(fā)展再上新臺階。
新征程：提前布局，低碳未來。與“十一五”末啟動光伏、風電項目的試點開發(fā)類似，“十三五”末為應對新能源大規(guī)模并網(wǎng)對電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定性帶來的挑戰(zhàn)，公司前瞻性布局分布式供電、新型儲能等業(yè)務，青浦微電網(wǎng)與儲能項目、外三電廠的火儲聯(lián)合運行項目已分別于2018、2020年成功投運。截至2022年底，公司分布式供電項目累計投產(chǎn)10.98萬千瓦；根據(jù)規(guī)劃，到2025年公司電化學儲能新增裝機將達到200萬千瓦時（2GWh）。此外，控股股東申能集團旗下的申能能創(chuàng)通過“三縱三橫”氫能規(guī)劃，已經(jīng)打造出頗具特色的氫能全產(chǎn)業(yè)鏈。
投資建議：三十余載發(fā)展，公司承擔起上海地方發(fā)展電力的需求；借助上海世博會的契機開啟新能源試點開發(fā)，“十四五”規(guī)劃宏圖已展開，轉(zhuǎn)型進程持續(xù)推進；前瞻性布局分布式發(fā)電、新型儲能等業(yè)務未來以來。維持對公司盈利預測，考慮公司股本回購變動，預計23/24/25年EPS分別為0.69/0.78/0.88元（前值0.68/0.78/0.87元），對應12月08日收盤價PE分別為8.8/7.7/6.9倍。參考公司歷史估值水平，給予公司2024年10.0倍PE，目標價7.80元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）用電需求隨宏觀環(huán)境波動；2）燃料價格上漲提高運營成本；3）電力市場競爭降低上網(wǎng)電價；4）供應結(jié)構(gòu)調(diào)整壓制機組出力。
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