>> 光大證券-大參林(603233)2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：全面推進(jìn)全國(guó)戰(zhàn)略，拓店節(jié)奏擾動(dòng)短期業(yè)績(jī)-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黃素青 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
1）公司發(fā)布2023年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為245.31/11.66/11.41億元，同比+15.45%/12.63%/13.56%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31.74億元，同比-15.51%；EPS（基本）1.03元。擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.31元（含稅），股利支付率為30.27%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
2）公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為67.52/3.98/3.96億元，同比+13.54%/-19.79%/-20.40%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為12.26億元，同比+63.04%；EPS（基本）0.35元。業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
23年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，1Q24店齡結(jié)構(gòu)調(diào)整致利潤(rùn)短期承壓。4Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.08億元，同比+5.87%，歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.08/-0.23億元，源于成本上升、年終獎(jiǎng)和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在年底的統(tǒng)一計(jì)提。2023年公司毛利率同比-1.90pp至35.90%，與低毛利率的加盟業(yè)務(wù)收入占比提升有關(guān)；銷(xiāo)售凈利率同比-0.06pp至5.02%，盈利能力保持穩(wěn)定；各項(xiàng)費(fèi)用得到有效控制，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-1.36/-0.39/ -0.20/-0.02pp。2023年中西成藥、中參藥材、非藥品的營(yíng)收同比+16.62%/ 15.04%/7.93%，中西成藥收入在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1Q24收入端保持較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)端有所波動(dòng)，與孵化期的新店和次新店數(shù)量高增、上年同期業(yè)績(jī)高基數(shù)有關(guān)，預(yù)計(jì)下半年次新店將明顯貢獻(xiàn)利潤(rùn)。1Q24毛利率同比-2.69pp至35.46%，凈利率同比-2.10pp至6.72%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，1Q24中西成藥、中藥、非藥品營(yíng)收同比+21.37%/+8.62%/-14.76%，毛利率同比-1.71/-1.07/-3.44pp，整體毛利率承壓。
23年全國(guó)擴(kuò)張大幅提速，加盟和省外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。截至2023年底，公司共擁有門(mén)店14074家（其中直營(yíng)門(mén)店9909家，同比增長(zhǎng)23%；加盟門(mén)店4165家，同比增長(zhǎng)108%），覆蓋19個(gè)省市，新進(jìn)了新疆、山西、安徽。2023年新增自建門(mén)店1382家，加盟門(mén)店2158家，并購(gòu)門(mén)店750家，關(guān)閉門(mén)店261家，全國(guó)化擴(kuò)張大幅提速，持續(xù)加密強(qiáng)勢(shì)區(qū)域、突破弱勢(shì)區(qū)域、拓展空白區(qū)域。公司落實(shí)深耕華南優(yōu)勢(shì)區(qū)域，2023年華南地區(qū)凈增門(mén)店1925家，占總凈增門(mén)店的48%，以自建和加盟為主。分區(qū)域來(lái)看，2023年華南、華中地區(qū)營(yíng)收同比+7.86%/12.84%，而華東和其他地區(qū)（含東北、華北、西北及西南地區(qū)）的門(mén)店拓展成效顯著，營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)21.28%/66.84%。
順應(yīng)處方外流趨勢(shì)，布局多種店型，持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)。公司順應(yīng)處方外流之大趨勢(shì)，拓展專(zhuān)業(yè)化藥房、強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和處方藥供應(yīng)體系。公司積極爭(zhēng)取雙通道以及門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)門(mén)店資格，截至2023年底，公司擁有DTP專(zhuān)業(yè)藥房227家，獲得個(gè)人賬戶(hù)醫(yī)保定點(diǎn)門(mén)店9100家（占直營(yíng)門(mén)店比91.84%），各類(lèi)統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)定點(diǎn)門(mén)店1985家，其中門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)門(mén)店1281家，雙通道門(mén)店574家，門(mén)慢門(mén)特定點(diǎn)門(mén)店1021家（部分門(mén)店獲得多項(xiàng)統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)定點(diǎn)資格）。公司持續(xù)進(jìn)行商品更新迭代，引入新品的同時(shí)淘汰不動(dòng)銷(xiāo)產(chǎn)品。2023年公司引進(jìn)1344個(gè)新品種，其中普藥處方品種111個(gè)，DTP品種561個(gè)，淘汰品種2213個(gè)。截至2023年底，自有品牌品種超612個(gè)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到消費(fèi)復(fù)蘇疲軟且拓店節(jié)奏加快，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.00/16.99億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào)18%/21%），新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為20.60億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為18/15/12倍。公司為華南地區(qū)連鎖藥店龍頭，品牌和管理優(yōu)勢(shì)明顯，全國(guó)擴(kuò)張加速，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張受阻；集采和醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的政策沖擊等。
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