>> 國(guó)金證券-食品板塊行業(yè)年報(bào)及一季報(bào)總結(jié)：板塊需求分化，龍頭勢(shì)能猶存-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大?。?/td>
| 2778KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉宸倩 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資邏輯
結(jié)合年報(bào)及一季報(bào)表現(xiàn)，我們認(rèn)為細(xì)分板塊需求存在明顯分化，但龍頭質(zhì)地扎實(shí)、勢(shì)能充沛，仍具備平滑波動(dòng)的能力。細(xì)分來看，小零食勢(shì)能不減，Q1依舊延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，全年看新渠道擴(kuò)張紅利仍存，疊加規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈優(yōu)化，個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備確定性，當(dāng)下仍為首推板塊。調(diào)味品需求具備邊際改善，龍頭改革勢(shì)能初步顯現(xiàn)、庫存維持良性，Q1疊加開門紅政策刺激下，報(bào)表重啟良性增長(zhǎng)。速凍雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，頭部企業(yè)依托渠道優(yōu)勢(shì)&品類擴(kuò)張依舊實(shí)現(xiàn)較好的增長(zhǎng)。乳制品高基數(shù)+需求弱復(fù)蘇Q1業(yè)績(jī)承壓，隨著基數(shù)效應(yīng)減弱和需求的恢復(fù)，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
休閑零食：受益于零食專營(yíng)、直播電商等新渠道擴(kuò)張紅利，疊加內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升，小零食如鹽津、甘源、勁仔23年業(yè)績(jī)均具備60%+高增長(zhǎng)，且24Q1依舊延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，系年貨節(jié)期間零食禮盒因性價(jià)比動(dòng)銷旺盛。而洽洽、衛(wèi)龍23年收入增速放緩，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大單品增長(zhǎng)具備一定壓力，且前期與新渠道合作相對(duì)保守。我們認(rèn)為1）隨著渠道朝著碎片化、便捷化、性價(jià)比等方向演進(jìn)，企業(yè)擁抱多元化渠道為大勢(shì)所趨。2）隨著消費(fèi)需求更加細(xì)分且功效更注重健康、減脂需求，近年來魔芋、鵪鶉蛋等新品類快速起量，多品類企業(yè)仍需關(guān)注新品發(fā)展動(dòng)向?；诖宋覀兺扑]歷史上應(yīng)對(duì)渠道變革的響應(yīng)速度快，供應(yīng)鏈建設(shè)幫助成本領(lǐng)先于同行的鹽津鋪?zhàn)?。鵪鶉蛋23年銷量超預(yù)期，大包裝+散裝戰(zhàn)略在商超渠道進(jìn)展順利的勁仔食品。
基礎(chǔ)調(diào)味品：23Q4基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭企業(yè)（海天/中炬/千禾/恒順）收入均同比下滑，主要系春節(jié)錯(cuò)峰同期具備高基數(shù)，且部分龍頭處于內(nèi)部變革期，針對(duì)經(jīng)銷商庫存、組織架構(gòu)等問題進(jìn)行調(diào)整后，24Q1業(yè)績(jī)具備邊際改善。1）海天23年去庫存&渠道改革效果逐步體現(xiàn)，Q1收入已順利恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且?guī)齑婵刂频卯?dāng)，全年業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)。2）中炬Q1利潤(rùn)超預(yù)期兌現(xiàn)，新管理層到位后針對(duì)組織架構(gòu)、人員數(shù)量、薪酬體系、供應(yīng)鏈進(jìn)行一系列調(diào)整和優(yōu)化，重點(diǎn)指向毛利率偏低、管理費(fèi)率偏高的問題，24年有望明顯降本增效。3）千禾則需關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，產(chǎn)品差異化打法及新經(jīng)銷商開拓對(duì)全國(guó)化的貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為24年終端需求持續(xù)復(fù)蘇疊加成本壓力改善，更有利于龍頭提升份額，建議關(guān)注內(nèi)部治理改善后，業(yè)績(jī)彈性釋放空間較大的龍二中炬高新。
復(fù)合調(diào)味品：橫向?qū)Ρ葋砜?，?fù)調(diào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)于基調(diào)，B端需求優(yōu)于C端。我們認(rèn)為1）C端依靠全國(guó)性口味大菜品支撐，預(yù)計(jì)后續(xù)中式復(fù)調(diào)仍有新品爆發(fā)機(jī)會(huì)。從滲透率提升角度看隨著懶人經(jīng)濟(jì)、單身經(jīng)濟(jì)及家庭小型化等趨勢(shì)延續(xù)，復(fù)調(diào)滲透率仍有較大提升空間。建議關(guān)注產(chǎn)品、渠道調(diào)整后的頤海國(guó)際。2）隨著餐飲集中度不斷提升，連鎖化企業(yè)具備明顯資金、品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注相關(guān)餐飲供應(yīng)鏈上的調(diào)味品企業(yè)，定制化服務(wù)、柔性生產(chǎn)、大客戶開發(fā)及維護(hù)等能力越發(fā)重要，建議關(guān)注西餐頭部連鎖企業(yè)供應(yīng)商。
速凍食品：速凍食品受益于其方便儲(chǔ)存與烹飪的特點(diǎn)，過去幾年C端實(shí)現(xiàn)較高速度的成長(zhǎng)，放開后消費(fèi)者外食增加使得B端成為拉動(dòng)板塊成長(zhǎng)的重要主線，C端則受高基數(shù)與消費(fèi)場(chǎng)景影響有所承壓。2023年下半年以來餐飲端恢復(fù)速度低于市場(chǎng)此前預(yù)期，行業(yè)整體增速略有承壓，大B端受益于終端客戶開店數(shù)量增加與客流恢復(fù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，小B端整體弱于大B端且細(xì)分渠道之間存在分化。行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)積極通過品類橫向擴(kuò)展、新渠道挖掘、開拓大客戶等方式促增長(zhǎng)，整體依舊表現(xiàn)穩(wěn)健。24Q1消費(fèi)端依舊呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，各家企業(yè)對(duì)大B渠道的重視度日益增加，預(yù)計(jì)大B渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈程度有所增加，但是依舊為行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)動(dòng)力源；小B端低基數(shù)下隨著餐飲需求的逐步好轉(zhuǎn)有望改善，B端業(yè)務(wù)有望逐季改善。C端雖然外部需求壓力依舊較大，但是同比去年基數(shù)較低，在新品持續(xù)擴(kuò)張下預(yù)計(jì)24年有所改善。重點(diǎn)推薦千味央廚、安井食品。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問題等風(fēng)險(xiǎn)
|
|
