>> 海通證券-匯川技術(shù)(300124)緊抓結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會，收入快速增長-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 874KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
吳杰,房青 |
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2023年營收同比增32.21%，歸母凈利潤同比增9.77%。2023年，公司實現(xiàn)營收304.20億元，同比增32.21%；綜合毛利率33.55%，同比降1.46pct；歸母凈利潤47.42億元，同比增長9.77%。我們認(rèn)為，公司歸母凈利潤增速低于收入增速，主要源于：（1）制造業(yè)需求不佳、市場競爭加劇導(dǎo)致部分產(chǎn)品價格承壓；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（新能源汽車業(yè)務(wù)收入占比提升）導(dǎo)致整體毛利率下滑；（3）股權(quán)類投資公允價值帶來的收益減少等。
年度利潤分配預(yù)案：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.5元（含稅）。
2023年期間費率同比下降。2023年，公司期間費率19.29%，同比降1.17pct。財務(wù)費率、管理費率、研發(fā)費率同比下降，銷售費率同比增加。
具體來看：
?。?）銷售費率6.39%，同比增0.92pct。（2）管理費率4.27%，同比降0.48pct。
?。?）研發(fā)費率8.63%，同比降1.06pct。（4）財務(wù)費率0.00%，同比降0.54pct。
2024年第一季度營收同比增35.78%，歸母凈利潤同比增8.56%。2024年第一季度，公司實現(xiàn)營收64.92億元，同比增35.78%；綜合毛利率34.63%，同比降1.88pct；歸母凈利潤8.11億元，同比增8.56%。我們認(rèn)為，歸母凈利潤增速低于收入增速主要源于：（1）毛利率同比降1.88pct；（2）衍生品到期結(jié)算收益和理財產(chǎn)品到期收益同比減少；（3）股權(quán)類投資項目公允價值同比下降等。
2024年第一季度期間費率同比下降。2024年第一季度，公司期間費率23.60%，同比降1.69pct。銷售費率、管理費率、研發(fā)費率同比下降，財務(wù)費率同比增加。
具體來看：
?。?）銷售費率6.51%，同比降0.28pct。（2）管理費率5.20%，同比降0.82pct。
?。?）研發(fā)費率12.11%，同比降0.98pct。（4）財務(wù)費率-0.22%，同比增0.39pct。
深挖下游行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會，通用自動化收入快速增長。2023年，公司憑借國產(chǎn)龍頭品牌優(yōu)勢、多產(chǎn)品綜合解決方案優(yōu)勢，深挖下游行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會，通用自動化（含工業(yè)機(jī)器人）實現(xiàn)收入約150億元，同比增約24%。其中，通用變頻器收入約52億元，通用伺服系統(tǒng)收入約60億元，PLC&HMI收入約16億元；工業(yè)機(jī)器人（含精密機(jī)械）收入約8億元。2024年第一季度，通用自動化（含工業(yè)機(jī)器人）收入約32億元，同比增長約10%。
我們認(rèn)為，2023年通用自動化業(yè)務(wù)收入快速增長主要源于：
?。?）光伏、半導(dǎo)體、空壓機(jī)空調(diào)制冷等行業(yè)訂單較快增長；
?。?）進(jìn)一步推進(jìn)TOP客戶戰(zhàn)略落地；
?。?）積極落地產(chǎn)品組合銷售策略，加大新品布局和協(xié)同，伺服系統(tǒng)、PLC、低壓變頻器等產(chǎn)品份額穩(wěn)步提升；
?。?）加強(qiáng)區(qū)域銷售體系建設(shè)工作，落實“下頂”市場策略，通用區(qū)域銷售訂單快速增長；
（5）“行業(yè)+戰(zhàn)區(qū)”協(xié)同作戰(zhàn)，進(jìn)一步發(fā)揮銷售平臺優(yōu)勢。加強(qiáng)渠道體系和生態(tài)建設(shè)工作，不斷吸納新的優(yōu)質(zhì)代理商，進(jìn)一步提升渠道能力。
展望未來，我們認(rèn)為，在機(jī)器換人和工廠自動化/智能化的背景下，公司變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC等產(chǎn)品仍有較大成長空間。公司基于多產(chǎn)品平臺及行業(yè)定制化解決方案的優(yōu)勢，在下游行業(yè)的份額有望繼續(xù)提升。
新能源汽車客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品多樣化，收入保持高增態(tài)勢。2023年，新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約94億元，同比增長超80%。2024年第一季度，新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約23億元，同比增長約150%。我們認(rèn)為，2023新能源汽車業(yè)務(wù)收入高增主要源于：
?。?）定點車型SOP放量，銷售收入/訂單均實現(xiàn)快速增長；
?。?）客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化：新勢力、國內(nèi)傳統(tǒng)車企、海外車企客戶訂單均增長迅速；
（3）產(chǎn)品多樣化：電控、總成產(chǎn)品快速增長，電機(jī)、電源產(chǎn)品加速放量；
（4）定點車型多樣化：乘用車新增約30個海內(nèi)外客戶主流平臺定點，覆蓋全系車型。核心產(chǎn)品在BEV、REV、PHEV等車型均實現(xiàn)了定點及批量銷售。
我們認(rèn)為，隨著全球新能源乘用車滲透率的進(jìn)一步提升，公司新能源乘用車業(yè)務(wù)有望保持快速發(fā)展趨勢。同時隨著新能源汽車業(yè)務(wù)品牌、規(guī)模、市場地位、平臺化產(chǎn)品優(yōu)勢的提升，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
2024年經(jīng)營目標(biāo)：收入同比增15%-35%，歸母凈利潤同比增5%-20%。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2024-2026年歸屬母公司凈利潤分別為55.91億元、67.57億元、82.45億元。對應(yīng)EPS 2.09元、2.52元、3.08元。基于公司在工控細(xì)分領(lǐng)域的內(nèi)資龍頭地位，以及同業(yè)估值水平，給予公司2024年35-40倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間73.15元-83.6元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟(jì)波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險；工控市場競爭加劇導(dǎo)致公司盈利水平下降的風(fēng)險；新能源汽車市場競爭加劇，導(dǎo)致公司新能源汽車業(yè)務(wù)盈利水平下降的風(fēng)險；管理風(fēng)險等。
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