>> 華泰證券-絕味食品(603517)24Q1利潤改善，期待經(jīng)營逐步修復-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
883KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月，倪欣雨 |
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23年主業(yè)承壓，成本上漲/投資虧損/減值計提等影響利潤彈性
23年收入/歸母凈利/扣非凈利72.6/3.4/4.0億，同比(調(diào)整后，下同) +9.6%/+46.6% /+54.5%；23Q4實現(xiàn)收入16.3億，同比+8.5%，歸母凈利/扣非凈利-0.5/+0.3億（22Q4為0.1/-0.1億）。23年公司經(jīng)銷商補貼恢復常態(tài)化帶動盈利彈性恢復，但考慮鴨副成本高位、需求弱復蘇及投資收益/工廠減值計提影響，公司業(yè)績彈性未完全釋放；24Q1收入/歸母凈利/扣非凈利17.0/1.7/1.6億，同比-7.0%/+20.0% /+15.7%，整體門店需求修復較弱，單店收入同比仍承壓，公司持續(xù)強化線上營銷創(chuàng)新，抖音團購等持續(xù)賦能單店修復。展望看，鴨脖鴨副等原材料成本回落至低位，期待消費復蘇支撐經(jīng)營業(yè)績彈性修復。預計24-26年EPS1.09 /1.26/1.38元，參考可比24年P(guān)E均值22x（Wind一致預期），給予24年22x PE，目標價23.98元，“買入”。
消費弱復蘇下單店仍承壓，抖快/團購等持續(xù)賦能
23年鮮貨/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主營業(yè)務營收57.7/2.8/0.8/9.7億，同比+6.1%/+32.7%/+11.4%/+33.8%6.09%（24Q1同比-8.7%/-16.4%/-15.5%/+7.1%）。23年末門店數(shù)增至15950家，較22年末凈增874家，23年公司引入新加盟商提質(zhì)，23H2起淘汰低效門店，我們測算23年單店收入同比-0.6%。公司通過抖音團購賦能線下門店，Q1單店壓力環(huán)比改善，但因消費弱復蘇延續(xù)疊加23Q1高基數(shù)，預計單店同比仍承壓，24年公司將從跑馬圈地式的開店策略轉(zhuǎn)向精耕細作、提升單店，保障加盟商的生存質(zhì)量和盈利水平，并根據(jù)不同市場的實際情況調(diào)整單店模型，提升單店營收。
投資虧損/資產(chǎn)減值致23Q4盈利承壓，成本改善促24Q1凈利率同比+2.2pct
23年毛利率同比-0.8pct至24.8%，（Q4同比+4.4pct），23年鴨脖鴨副等原材料價格整體高位致毛利率承壓，23Q3起成本逐步改善、23Q4在報表端持續(xù)兌現(xiàn)。23年銷售費用率同比-2.3pct至7.4%（Q4同比-0.6pct)，管理費用率同比-1.4pct至6.4%（Q4同比-2.5pct），加盟商等補貼減少帶動費率下行，但廖記/幺麻子/和府撈面等導致投資虧損同比增0.2億，疊加工廠減值損失同比增0.5億（占23年收入比重0.3%/0.7%），最終23年/23Q4歸母凈利率同比+1.2/-3.7pct。24Q1毛利率同比+5.7pct，系成本壓力緩解；銷售/管理費率同比+1.1pct/基本持平，歸母凈利率同比+2.2pct。
期待經(jīng)營穩(wěn)步修復，維持“買入”評級
考慮到消費復蘇偏弱、單店營收修復節(jié)奏偏緩，我們下調(diào)盈利預測，預計24-25年EPS 1.09 /1.26元，引入26年EPS1.38元，目標價23.98元（前次42.84元），維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。
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