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2023年度：行業(yè)因素擾動，業(yè)績短期受壓制。國防軍工核心標的23年營收合計6219.33億元，同比增長11.28%，增速較上年下降0.85pct；歸母凈利潤396.1億元，同比增長4.37%，增速較上年下降6.3pct。受行業(yè)中期調整、人事變動、成本管控等多重因素擾動，行業(yè)整體基本面較差。盈利水平方面，總體毛利率20.86%，較上年下降0.09pct；凈利率6.37%，較上年下降0.45pct。分板塊來看，航空航發(fā)中游配套板塊營收保持較高增速，達到33.51%；船舶板塊上市公司充分受益于行業(yè)景氣度上行，盈利能力大幅改善，整體歸母凈利潤增幅達1290%；信息化、導彈及地面兵裝板塊營收出現(xiàn)負增長，同比分別下降2.03%、3.25%、12.76%。
　　2024Q1：黎明前夕，行業(yè)整體保持低迷。一季度國防軍工行業(yè)大規(guī)模訂單尚未下達，行業(yè)整體業(yè)績仍較為低迷，但基本符合預期。行業(yè)總體營收1198.32億元，同比下降8.46%（上年同期+26.32%）；歸母凈利潤72.95億元，同比下降25.82%（上年同期+17.22%）；凈利率為6.09%，較上年同期下降1.42pct。分板塊看，船舶行業(yè)隨著高價值船訂單逐漸交付迎來業(yè)績釋放期，Q1營收同比增長42.04%，歸母凈利潤同比增長137.22%；航空航發(fā)中間工序、新材料、航空主機廠營收小幅增長，分別為2.79%、0.88%、1.09%；上游元器件受訂單下滑以及降價的雙重壓力表現(xiàn)較差，被動元器件、有源器件板塊營收分別下降18.29%、31.53%。
　　關注新質戰(zhàn)斗力/生產(chǎn)力增量機遇及傳統(tǒng)裝備貝塔修復主線。雖然行業(yè)一季度承擔較大壓力，但是部分公司的訂單披露也對未來給出積極指引。我們認為，伴隨著各部委及軍工集團領導的人事調整落地，包括新型軍兵種結構布局形成的積極催化，行業(yè)訂單有望迎來快速恢復。黎明將至，行業(yè)基本面或觸底反彈，行業(yè)貝塔有望迎來顯著修復。
　　建議關注：貝塔反轉/傳統(tǒng)裝備及新質戰(zhàn)斗力兩條主線。
　　貝塔反轉/傳統(tǒng)裝備：
　　1）鏈長地位顯著的主機廠，有望迎來盈利水平全面修復：中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力、中直股份、中航電測；
　　2）船舶進入發(fā)展上行通道：中國船舶、中船防務、中國動力、中國重工；
　　新質戰(zhàn)斗力：規(guī)?；唵蜗逻_后進入中長期發(fā)展道路。
　　1）信息化類：數(shù)據(jù)鏈-七一二、新勁剛，北斗/時空數(shù)據(jù)-海格通信、中科星圖、航天宏圖、北斗星通、華測導航，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)-海格通信、鋮昌科技、臻鐳科技、思科瑞、航天環(huán)宇、佳緣科技；
　　2）水下裝備：中國海防、西部材料、中科星圖；
　　3）遠火：北方導航、長盈通。
　　風險提示：軍工訂單下達節(jié)奏不達預期；新型號研制定型進度不達預期；新興領域裝備規(guī)?；M程不及預期。