>> 廣發(fā)證券-濱江集團(002244)經(jīng)營性利潤規(guī)模翻倍，減值壓力釋放-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 1882KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鎮(zhèn),李怡慧 |
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減值拖累全年業(yè)績，核心凈利率見底回升。公司披露23年年報及24年一季報，23年濱江實現(xiàn)收入704億元，同比+70%，營業(yè)利潤51億元，同比-5%，歸母凈利潤25億元，同比-32%。24Q1營業(yè)收入137億元，同比+36%，營業(yè)利潤12億元，同比-11%，歸母凈利潤7億元，同比+18%。23年公司結(jié)算收入大幅增長，毛利水平維持高位，業(yè)績下滑主要為43億元減值、投資收益下降10億元及稅費計量影響，還原投資收益及減值后的核心凈利率4.9%，同比+0.2pct，開始見底回升。
排名持續(xù)攀升，銷售穩(wěn)中有進。23年公司銷售金額1535億元，同比0.3%，全國市占率1.3%，超過年初1%市占率的銷售目標(biāo)。據(jù)克爾瑞，濱江23年銷售排名第11，較22年上升2名，24Q1繼續(xù)升至第8。
投資聚焦杭州，強把控中合作拓展。23年公司拿地金額567億元，杭州占比87%。合作拓展拉低23年公司拿地權(quán)益比至44%，較22年下行8pct，合作項目95%以上由公司操盤，濱江保持對項目的強把控。
資產(chǎn)負(fù)債表改善，融資成本下行。23年濱江有息負(fù)債415億元，同比-22%，凈負(fù)債率僅15%，同比下降40pct，現(xiàn)金短債比2.42，同比+0.75。融資成本壓降0.4pct至4.2%，公司經(jīng)營安全性大幅提升。
盈利預(yù)測與投資建議。濱江于市場下行期維持穩(wěn)中有進的銷售表現(xiàn)，通過銷售回款、壓降負(fù)債實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的大幅改善，公司目前可結(jié)算資源充足，且非杭州項目減值壓力得到一定程度的釋放，預(yù)計公司24-25年歸母凈利潤35億元、45億元，同比+39%、+27%，對應(yīng)5.9x、4.7xPE。合理價值方面，我們根據(jù)23年財報情況估算NAV 387億元，對應(yīng)公司合理價值為12.44元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。未來基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；未來融資環(huán)境收緊，對于渠道管控更加嚴(yán)格，信貸投放量減少；供給側(cè)改革出清影響情緒等
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