>> 浙商證券-寶豐能源(600989)點評報告：三期烯烴投產(chǎn)增量明顯，價差修復(fù)助力業(yè)績向好-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 950KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,陳海波 |
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事件：
公司發(fā)布2024年一季報，實現(xiàn)營收82.27億元（yoy+22.19%，qoq-5.82%），歸母凈利潤14.21億元（yoy+19.89%，qoq-19.26%）。
點評：
項目投產(chǎn)助力銷量提升，公司Q1業(yè)績穩(wěn)步增長。公司一季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭分別實現(xiàn)收入20.45、17.46和26.81億元，對應(yīng)收入占比為25%、21%和33%。具體地，聚乙烯銷量29.53萬噸（yoy+59.79%，qoq+0.00%），均價6925元/噸（yoy2.49%，qoq-1.27%），聚丙烯銷量26.76萬噸（yoy+50.93%, qoq-0.41%），均價6523元/噸（yoy-5.9%，qoq-3.28%），焦炭銷量174.95萬噸（yoy+11.04%，qoq-2.23%），均價1533元/噸（yoy-14.46%，qoq-8.94%）。公司一季度毛利率和凈利率分別為28.72%（yoy+0.97pcts）和17.27%（yoy-0.33pct）?？傮w來看，寧東三期烯烴項目投產(chǎn)助力銷量大增，產(chǎn)品市場份額得到有效拓展。
產(chǎn)品降價導(dǎo)致盈利能力下滑，價差有望修復(fù)驅(qū)動未來業(yè)績提升。據(jù)Wind，公司主要產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/焦炭四月份市場均價較Q1分別變化+1.96%/+2.02%/-19.72%，烯烴產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，焦炭價格較近期底部大幅回升18.38%呈反彈趨勢。而主要原材料動力煤/焦煤四月均價環(huán)比Q1分別變化-8.59%/-13.51%，煤價環(huán)比回落，預(yù)計烯烴板塊價差及毛利率環(huán)比將有所修復(fù)。展望Q2，原材料端煤價下行趨勢有望延續(xù)，伴隨政策加碼助力國內(nèi)需求復(fù)蘇，產(chǎn)品端烯烴板塊價格有望回升，看好價差修復(fù)帶來的公司業(yè)績持續(xù)向好。
公司24-25年新增產(chǎn)能彈性充足，內(nèi)蒙古項目投產(chǎn)在即競爭優(yōu)勢再增強。根據(jù)公司“提質(zhì)增效回報”行動方案公告，公司內(nèi)蒙一期260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目計劃今年四季度建成投產(chǎn)，該項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，屆時，公司烯烴產(chǎn)能將達到520萬噸/年，位居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。按目前的產(chǎn)品銷售價格計算，營業(yè)收入將翻倍，有望顯著貢獻業(yè)績彈性。此外，公司內(nèi)蒙古基地項目集成全球領(lǐng)先工藝技術(shù)，投資集約化、產(chǎn)能規(guī)?；б孢M一步提升，單位烯烴生產(chǎn)成本有望繼續(xù)下降，成本護城河不斷鞏固。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)煤制烯烴行業(yè)龍頭，成本護城河顯著，隨著公司寧夏和內(nèi)蒙古基地項目陸續(xù)達產(chǎn)，業(yè)績彈性顯著。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為82.32/141.57/164.82億元，同比增速分別為+45.68%/+71.98%/+16.42%，對應(yīng)當前股價PE分別為15/9/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動風(fēng)險，產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險，新項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險
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