>> 德邦證券-煤炭行業(yè)周報：終端需求提振，雙焦震蕩偏強-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
1947KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
翟堃,薛磊 |
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投資要點：
節(jié)前補庫支撐，動力煤價小幅上漲。A）價格及事件回顧：本周秦皇島港動力煤Q5500價格上漲至827元/噸（環(huán)比+1.72%）。供應(yīng)端，產(chǎn)地個別煤礦受安全檢查停產(chǎn)減產(chǎn)，供應(yīng)小幅收緊?？涌诜矫妫袌霰憩F(xiàn)一般，坑口煤價以穩(wěn)為主，部分煤礦價格小幅上漲。港口方面，部分貿(mào)易商開啟休假，下游詢價減少，市場操作仍以謹(jǐn)慎觀望為主。下游方面，現(xiàn)階段華南等地降水顯著偏多，水電替代效應(yīng)增強，電廠日耗維持在全年較低水平，終端仍無大幅采購計劃。B）價格短期觀點：我們判斷煤價有望開啟震蕩反彈。i）建材煤修復(fù)預(yù)期向好：兩會提出擬安排地方政府專項債3.9萬億，同比多增1000億元，隨著資金陸續(xù)到位，續(xù)建項目和新建項目有望加快腳步。目前重點項目進入澆筑高峰期、部分新項目進入籌備期、工地資金到位率逐步改善等利好因素疊加，建材煤修復(fù)預(yù)期向好；ii）港口庫存延續(xù)去化：截至4月28日，環(huán)渤海9港庫存降至2119.7萬噸，同比下降18.48%；iii）非電需求有韌性：根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期甲醇開工率為78.6%，處于歷史同期高位。C）價格中長期觀點：我們認(rèn)為2024年煤價中樞將進一步上行。i）2024年1-2月全國煤炭總產(chǎn)量7.05億噸，同比下降4.2%，年化產(chǎn)量僅42.3億噸，較2023年的46.6億噸大幅下降；ii）2024年電煤長協(xié)對于供需雙方都有履約率要求，在進口價差無明顯優(yōu)勢的情況下，電廠預(yù)計優(yōu)先拉運長協(xié)保證履約，因此2024年進口量大概率出現(xiàn)減量。
終端需求釋放，焦炭第四輪提漲落地。A）價格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價格大幅上漲至2170元/噸（+0.0%）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，安監(jiān)擾動因素猶存，短期供應(yīng)依舊偏緊。下游方面，焦炭第四輪提漲全面落地，焦企利潤得到回復(fù)，開工積極性有所提升，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至4月26日全樣本獨立焦企產(chǎn)能利用率64.97%，環(huán)比上升0.55PCT。焦炭方面：本周第四輪提漲落地，濕熄焦炭價格累計漲400元/噸、干熄焦累計漲440元/噸。焦炭供應(yīng)受價格影響回暖，焦企利潤得到較大修復(fù)，有部分提產(chǎn)意愿。下游方面，終端需求持續(xù)改善，成材去庫加速，截至5月3日247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量230.67萬噸，環(huán)比增加1.95萬噸，目前鋼廠庫存仍然偏低，鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，行業(yè)有望進入補庫周期，預(yù)計焦炭短期穩(wěn)中偏強。B)價格短期觀點：我們判斷雙焦價格預(yù)計企穩(wěn)回升，焦炭彈性大、焦煤賠率高。i）下游去庫階段性尾聲，當(dāng)前鋼廠焦煤庫存已降至去年二三季度水平；ii）鐵水產(chǎn)量&鋼廠盈利回升，但焦企開工率并未同步提升，焦炭有望迎來提漲；iii）“金三銀四”雖遲但到，此前下游需求較差主因項目資金到位不及時，現(xiàn)已持續(xù)修復(fù)；iv）焦煤現(xiàn)貨價調(diào)整幅度對長協(xié)價有一定指導(dǎo)作用，24Q2長協(xié)價僅環(huán)比下調(diào)200元，低于去年Q3幅度，側(cè)面反映下游對于Q2需求恢復(fù)較樂觀；C)價格中長期觀點：我們認(rèn)為2024年宏觀預(yù)期改善下，雙焦價格有較大彈性。i）國內(nèi)焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定，而進口主要來自蒙古、澳大利亞，但2023年蒙煤通關(guān)維持歷史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后續(xù)再有增長恐乏力；ii）國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自2024年1月1日起，按照東盟自貿(mào)協(xié)定、中澳自貿(mào)協(xié)定，印尼和澳大利亞等國進口煤繼續(xù)維持零關(guān)稅，來自其他國家的進口焦煤執(zhí)行3%稅率，進口成本抬升下，2024年焦煤進口量或?qū)⒊霈F(xiàn)回落；iii）隨著差別化住房信貸、首套房貸利率調(diào)整、因城施策等地產(chǎn)政策堅持落實及持續(xù)完善，待房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)以及基建實物量的形成，雙焦需求或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)回升；iv）國家發(fā)改委主任鄭柵潔表示，隨著高質(zhì)量發(fā)展的深入推進，設(shè)備更新的需求會不斷擴大，初步估算市場規(guī)模5萬億以上，投資拉動效應(yīng)顯著，焦煤長期需求有一定保障；v）根據(jù)2024年政府工作報告，今年開始國家擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，旨在系統(tǒng)解決重大項目建設(shè)的資金問題，實物量長期有一定保障；vi）山西資源稅落地，原礦稅率由8%上調(diào)至10%，選礦稅率由6.5%調(diào)整至9%，4月1日開始執(zhí)行。焦煤資源稅上調(diào)幅度更大，價格支撐明顯。
業(yè)績概覽：24Q1業(yè)績承壓，分紅依然可觀。本周煤企2024年一季報已全部出爐，我們重點跟蹤的20家煤企已公布24年一季報。營業(yè)收入方面，24Q1總營收3116.56億元，同比-14.48%，歸母凈利潤為415.66億元，同比-33.84%。煤炭價格回落是業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因，但高長協(xié)、煤電一體化以及有量增的企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)健。展望后市，在保供產(chǎn)能充分釋放后，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量明顯降速，24年1-3月產(chǎn)量出現(xiàn)負(fù)增長，結(jié)合全球ESG和雙碳大環(huán)境下企業(yè)投資新礦意愿減弱，中長期供給明顯偏緊。同時，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化明顯，煤企在手現(xiàn)金持續(xù)提升，一利五率考核與煤炭投資受限結(jié)合，夯實高分紅基礎(chǔ)。當(dāng)前板塊算數(shù)平均股息率為5.9%，降息周期下股息率依然可觀。
本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭價格及下游價格：秦皇島Q5500平倉價827元/噸（+1.72%），京唐港主焦煤庫提價2170元/噸（+0.00%），國內(nèi)主要港口冶金焦平倉價2187元/噸（+5.19%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量56.3萬噸（+28.83%）,港口吞吐量61.3萬噸（+31.2
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