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多元化開拓業(yè)務(wù)，全年收入、利潤(rùn)逆勢(shì)雙增。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入61.2億/+13.5%，歸母凈利潤(rùn)6.0億/+10.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.5億/+10.0%；2023Q4收入21.9億/+16.9%，歸母凈利潤(rùn)2.5億/+10.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億/+11.4%；2024Q1收入8.2億/+1.8%，歸母凈利潤(rùn)0.5億/-8.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億/-10.0%。其中2023年計(jì)提減值2.0億，較2022年增加1.2億，2024Q1剔除股份支付費(fèi)用影響后的歸母凈利潤(rùn)同比+15.5%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.0元，分紅率提升至51.4%。
　　廚柜穩(wěn)健，衣柜持續(xù)發(fā)力，木墻等新業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。品類拆分，2023年整體廚柜、定制衣柜與木門收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至28.4/25.0/4.1億，2024Q1收入分別同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至3.2/3.8/0.4億，廚柜仍為公司核心品類，衣柜及成品經(jīng)歷9年開拓體量持續(xù)提升，木門墻板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，截至2024Q1全國(guó)已有1046家門墻門店，定制整家全品類布局日益完善，各品類協(xié)同效應(yīng)逐步得到市場(chǎng)驗(yàn)證。
　　零售與大宗維持增長(zhǎng)，海外拓展加速。渠道拆分，2023年直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/海外分別收入4.7/31.2/20.1/1.5億，同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%，2024Q1分別收入1.0/4.6/1.5/0.45億，同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。公司以零售C端為基本盤，2023年各品類經(jīng)銷商共2900+家、店面4000+家；整裝渠道全力開拓，2023年同增34.5%；大宗業(yè)務(wù)穩(wěn)中求新，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)積極開發(fā)適老公寓、企事業(yè)公寓等產(chǎn)品；海外以B、C端業(yè)務(wù)雙核驅(qū)動(dòng)，2023年首次在海外發(fā)布全球品牌戰(zhàn)略，海外零售店相繼在曼谷、新加坡等多個(gè)國(guó)家落地，有望復(fù)制國(guó)內(nèi)零售的成功經(jīng)驗(yàn)。
　　持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)化降本，盈利水平整體穩(wěn)定。2023年毛利率37.1%/-0.6pct，其中大宗業(yè)務(wù)毛利率同比-2.9pct，主要系收縮部分風(fēng)險(xiǎn)客戶訂單致利潤(rùn)暫時(shí)承壓，木門品類受益于規(guī)模效應(yīng)毛利率同比+10.6pct，全年期間費(fèi)用率24.4%/-0.8pct，凈利率9.7%/-0.2pct。2024Q1毛利率37.2%/+0.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct，費(fèi)用增加主要系股份支付費(fèi)用分?jǐn)偅琎1凈利率同比-0.6pct至5.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　看好公司多品類成長(zhǎng)性，零售和整裝渠道快速發(fā)展、海外加速布局。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為6.7/7.4/8.3億（前值7.4/8.6/-億），同比+12%/11%/12%%，攤薄EPS=1.53/1.70/1.90元，對(duì)應(yīng)PE=10/9/8x，維持“買入”評(píng)級(jí)。